烟台万华:景气度改善,三季度业绩超预期

三季报业绩略超预期:公司实现营业收入114.2亿元,同比增加8.7%;归属于上市公司净利润16.5亿元,同比增长7.2%,摊薄后每股收益0.76元。其中三季度单季实现营业收入42.6亿元,同比增长17.3%,归属于上市公司净利润6.6亿元,同比增长23%,摊薄后每股收于0.31元,略超我们之前的预期。业绩增长超预期的主要原因是随着产品价格上涨,公司三季度单季毛利率为35.9%,较上半年综合毛利上升了3个百分点。同时宁波万华装置检修结束,公司新增的30万吨MDI产能逐步释放业绩,使得公司营业收入增幅高于上半年。随着年底30万吨MDI产能的投产,公司MDI总产能将达到140万吨。

产能扩张迅速,明年市场需经历考验:今年以来MDI价格一直较为坚挺,涨幅高达18%,目前价格在24000元/吨。但是令人担忧的是,价格坚挺背后是行业开工率的不足。MDI行业集中度较高,国内仅三家企业,由于各家企业轮流停产检修,目前行业开工率仅为51%。但从下游需求增速来看,却不容乐观。若行业开工率回归到正常水平,势必将对目前价格形成较强冲击。按照2010年中国MDI121万吨的需求量,“十二五“期间MDI年均需求增速为15%计算,由于2012年底国内MDI产能达到179万吨,则基本可实现MDI自给。虽然明年并无新产能投放,但是由于今年下半年新增产能较大,明年初市场需经历考验。

维持买入-A评级和目标价:由于公司三季报略超预期,我们上调2012年EPS预测至0.92元。公司目前估值处于历史底部,新增产能释放将拉动公司业绩,我们仍然维持买入-A评级和6个月目标价16.5元。

风险提示:原材料短期导致开工率不足;下游疲软导致需求下滑