烟台万华2012年季报点评:业绩超越市场预期,长期发展回归正轨

MDI价、量超预期,3季EPS同比增23%至0.31元

2季集中检修后,MDI盈利能力如期在7、8月调整;供应商把控市场得力,8月底MDI价格平衡点超预期后,9月大幅上行。3季度纯MDI和聚合MDI均价同比分别上涨13和18%,而原料苯胺和苯分别同比持平和涨6%;因而MDI吨毛利同比提升约一半;存货下降表明宁波检修未影响销量,超市场预期,相比去年高基数仍增长约8%,3季度公司毛利同比增加3.3亿。3季纯MDI和聚合MDI均价环比均上涨4 3%,而原料苯胺和苯分别下降1%和上涨6%;因而MDI吨毛利环比提升约10%。销量环比提升约17%,公司毛利环比增加2.5亿,推动公司净利润环比提升23%。

供应商持续控量保价,市场信心恢复,成本优势将转换为公司业绩

数据显示09-11年全球MDI开工率明显回升。煤气化装置与MDI嫁接后,公司生产成本的相对优势十分突出。但10、11年国内MDI景气及公司盈利能力(扣除一体化影响)并未提高,体现为Q3传统旺季大幅低于预期;外企亏损导致公司业绩优势未体现;产能投产与此无关。需求短期波动频繁,极大冲击传统运营模式是主因。10、11年淡季备货, 2季旺季销售低于预期,低温保存决定在3季刚需期清理MDI库存,价格大幅下行差于淡季,市场信心丧失进一步影响淡季底线。去年底MDI供应商改为以销定产,今年前8月价格符合预期,控量保价在9月显现,价格逆需求转淡而大幅上涨。MDI行业回归垄断本色,外资企业淡季不亏,公司成本优势将体现。

风险提示

经济再度下行导致MDI景气底部下移;短期油价大幅下跌,导致短期业绩较差。

加大配置投资力度,经济及股市见底的首选投资标的,维持推荐评级

4季度聚合MDI和纯MDI相继进入淡季,今年需求整体低迷,因而价格正常下调,但预计处于今年较高水平,环比略有提升。日本进口受限,4季度销量仍会维持较高,略低于3季度水平。未来公司MDI销量逐步增长,配合国内外行业景气稳步回暖;谨慎预测13、14年盈利能力仍为历史偏低水平,预计12-14年EPS分别为1.1/1.44/1.92元/股,对应PE 14/10/8x。MDI市场悲观心态彻底扭转,公司业绩底线提升而静态估值低,业绩上行空间大,加大配置投资力度,经济及股市见底的首选投资标的。