石油化工:成品油价下调基本符合预期

1.事件

发改委发布通知,2012 年11 月16 日零时,下调国内汽柴油最高供应价,汽柴油分别下调310 元/吨和300 元/吨, 测算到零售价格90 号汽油和0 号柴油(全国平均)分别降低0.23 元/升和0.26 元/升,调整后国内汽柴油最高供应价格分别为每吨8530 元和7720 元。

2.我们的分析与判断

(一)、成品油价格下调基本符合预期

近期原油需求进入季节性淡季,受美国大选和原油库存较高等因素影响,更为关键的是原油需求的改善不明显、而供应相对比较充裕,WTI 和Brent 原油价格分别下跌至每桶85 美元和105 美元左右;截止11 月14 日,国内油价挂钩的国际市场三种原油连续22 个工作日移动平均价格从上个基准价格的113.33 美元/桶下降至108.39 美元/桶,下降4.94 美元/桶(下降幅度为-4.36%),我们测算理论上本次成品油价格需下调约270 元/吨;因此发改委本次汽柴油分别下调310 元和300 元每吨,下调幅度略大,总体基本符合预期;其实2 天前已符合调价条件,发改委首次成品油价格下调滞后主要是十八大会议日程的原因。

我们观察今年以来成品油调价的理论值与发改委实际调价幅度,国内成品油价格与完全市场化接轨的价格的差距累计缩小300 元/吨以上;主要是6 月9 日和7 月11 日两次下调时分别少降各约100 元,9 月11 日上调时多涨约100 元,另外2 月8 日调价时多涨65 元、本次则多降了约40 元;总体来看,成品油价格与市场化接轨的价格差距减少了约315 元/吨,为新的成品油定价机制推出、实现成品油的市场化奠定了坚实的基础。

(二)、炼油经营已开始趋势性好转

今年二季度是2008 年以来炼油压力最大的一个季度之一,从今年3 月以来的二季度国际原油价格一路下跌,直到6 月份见底;目前炼油最困难的时候已经过去,8 月下半月开始炼油亏损将开始减少,炼油企业经营状况得到明显改观; 加上近期人民币汇率的走强,中石化从9 月份开始炼油基本都能做到微利。

3. 投资建议

我们建议关注炼油盈利明显好转的中国石化、辽通化工等,目前炼油个股股价处于深度调整后的底部,PB 接近历史性的1 倍,建议配置;今年底明年初,新的成品油定价机制推出的可能性很大。我们预计中石化2012-2013 年EPS 分别为0.66 元和0.81 元,预计辽通化工2012-2013 年EPS 分别为0.12 元和0.86 元,预计中石油2012-2013 年EPS 分别为0.64 元和0.81 元,维持中石化和辽通化工“推荐”评级、中石油 “谨慎推荐”评级。