产业链角度对三季报的行业比较:上游跌倒,中游踉跄,下游站稳

今年三季度全部A股剔除金融石油石化同比下降14.4%,降幅和二季度相比几乎持平。上游盈利降幅继续扩大,中游盈利降幅继续缩窄,下游盈利增速回升。

今年三季度全部A股剔除金融石油石化ROE同比继续大幅下降,降幅与二季度相差不大。销售净利率下行依然是主因,资产周转延续放缓,上市公司继续被动加杠杆以支撑盈利能力。下游行业ROE下降幅度<中游行业<上游行业。经济下行后期主动去库存加速使得上游行业产品价格大跌,销售净利率跳水加重其盈利能力下行之势。三季度后期中游行业需求开始企稳回升,供求关系改善促成产品价格回暖。下游行业尤其是必需消费品继续保持需求相对刚性的优势。

今年三季度全部A股剔除金融石油石化经营活动产生的现金流量净额占比同比环比都继续改善,依然是企业购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。上游景气度加速下行恶化回笼资金能力,而中游经营策略率先调整后继续恢复。今年三季度全部A股剔除金融石油石化存货水平继续上升,由于上市公司也同时加大了主动去库存力度使得存货环比增速并不高,存货占比季节性上升,并未出现明显的堆积迹象。依然是上游行业的存货变现情况最好,下游行业的消费需求较为疲弱,营业周期上升,中游行业存货滞销产成品挤压最严重。

被动去库存+弱复苏期建议:优选相对盈利预期修复空间大的行业,库存是重要观测指标。首选中游工业周期品中的水泥(库容比大幅下降,景气度较早回升且持续性强)和铁路设备(铁路投资额几度上调,决策层明确支持,明年业绩弹性大);次选下游周期性强的大宗可选消费:房地产(经济着陆最敏感,各地调控政策微调)和航空(景气度平稳,人民币汇率强势、油价下跌);大金融和股价已经调整、持仓集中度降下来的大众消费品可以作为基础配置。