产业链周报:走在边际斜率之上

上周产业链运行概况:上游,原油价格下跌,基本金属上涨;中游,建材继续下跌,出口弱于预期;下游,地产投资大增,消费趋势回升。

本周行业比较建议:周期股盈利适度改善的预期不断强化使得11月以来人民币贬值预期下降,估值终于在强势港股带动下开始小幅扩张,“两条腿走路”的结果是11月起周期股持续性跑赢奠定优势,完全印证我们四季度行业配置策略《小阳春近有梅知》所述“合力可观”。经验表明周期股在被动去库存阶段的超额收益往往要大于其后的主动补库存阶段,原因是此时强周期行业盈利改善的边际斜率最大(否极泰来)。估值扩张空间则关注香港金管局注资进程和美联储议息会议对量宽态度。周期股有轮动,我们建议投资者把握主线金融-下游大宗可选消费(地产和汽车)-中游基建相关(水泥、铁路设备和建筑)。

1、上游行业方面。国际方面,国际煤炭、进口铁矿石和基本金属价格上涨,农产品期货涨多跌少,原油期货下跌;国内方面,煤炭焦炭小幅上涨,农产品现货涨多跌少,国产铁矿石价格下跌。在扭转操作(OT)到期后,美联储可能会在周三议息会议上采取新措施延续宽松规模。高库存影响有色煤炭持续表现。

2、中游行业方面。发电量持续回升,源于高耗能重工业回暖。淡季建材价格继续下跌。钢价跌幅收窄;水泥价格连跌三周跌幅略有扩大;11月下旬各地玻璃价格普遍下滑;纯碱市场稳中有涨;PVC市场维持弱势。11月进出口增速皆低于市场预期,经济企稳受益于基建和房地产,以中小企业为主的制造业尚无明显起色。中游工业品我们继续看好基建地产相关(水泥、铁路设备和建筑)。

3、下游行业方面。11月,房地产开发投资和新开工大幅上升;乘联会公布狭义乘用车批发销量同比增长10.3%,日系品牌销量降幅有所收窄;社会消费品零售总额继续回暖,高档和耐用消费积极回升;不同口径的纺织服装零售额增速均向好。下游配置以大宗可选消费为主。继续看好地产(成交持续向好,调控预期不强)和汽车(早周期乘用车逐渐去库存,重卡受益基建投资)。