A股四季度行业配置策略:小阳春近有梅知

投资要点:

上期行业配置总结和四季度配置思路。8-9月行业配置组合小幅跑赢基准。四季度A股面临的是全球放水延续,国内经济和通胀小幅回升,企业库存继续下降的被动去库存阶段,我们更看好周期股,建议将配置结构再上提半步,下游优选周期性更强的大宗可选消费品;中游工业资本品宜从布局转向逢回调积极增持,上游资源品由谨慎转为积极看好。大金融偏好顺序是券商、保险和银行。

四季度:全球放水,经济企稳,周期股的小阳春。9月份以来新一轮全球放水之势已成,这一情景在今年2-3月似曾相识。我们在中微观层面也已经观测中国经济由主动去库存进入被动去库存的信号。全球风险溢价下行有利于周期股上涨,而从历史经验看,被动去库存和主动补库存阶段周期股也大概率跑赢,考虑到当前企业杠杆处于高位且过剩产能仍将在中期制约产能利用率提升,库存再平衡力度可能有限。周期股超额收益来源于相对盈利预期修复和相对估值回归,传统周期行业增长前景无法清晰,因此两者力度不会剧烈,但合力可观。 行业配置关键词:流动性敏感、经济敏感,库存再平衡

上游受益全球放水,股价领先基本面。基本金属的工业属性趋势不及QE1期间,但要优于QE2。历史经验表明煤炭股对流动性敏感度很强且领先于煤炭行业基本面。我们建议超配煤炭(动力煤和焦煤)、有色(贵稀金属、基本金属)。

中游加大工业周期品配置,低库存优先。早周期的水泥行业三季度开始显着加快了主动去库存力度,有进入被动去库存迹象。专用设备制造业可能已进入被动去库存阶段,同时库存也略低,年内三次上调铁路投资额利好铁路设备。通过对中游工业周期行业特征、现状及历史经验的比较。我们建议超配建材、铁路设备;标配钢铁、工程机械、建筑装饰、通用机械板块;低配化工。

下游以经济敏感的大宗可选消费为主。看好房地产、航空和汽车中的重卡板块。管理层在保增长的基调下,不会推出非常严厉的调控措施。对经济较为敏感的航空业景气度继续向好,超额收益背驰严重。固定资产投资增速将会小幅回升改善库存低位的重卡销量。四季度经济进入弱复苏,必需消费品行业盈利增长稳定的优势可能被削弱,相对收益受到两因素的制约:1、估值溢价压力,2、持仓集中风险。从经验上讲弱可选消费行业因其后周期特征盈利压力显现。

大金融比较权益敞口。看好非银行金融小幅跑赢大盘,排序券商-保险-银行。

四季度超配(周期股的小阳春):煤炭、建材、铁路设备、地产、航空、通信设备、有色、证券、保险。标配:钢铁、汽车及零部件、工程机械、食品饮料、银行、电力、建筑装饰、传媒、通信运营、农林牧渔、通用机械、家电、电气设备、零售、石油石化、计算机应用。低配:防御类交通运输、化工、航运、医药生物、电子、纺织服装、旅游和造纸板块。附行业配置建议一览表。