金正大2012年业绩快报点评:业绩基本符合预期,13年复合肥景气延续

事件:

公司2月27日发布2012年业绩快报,实现营业收入102.54亿元,同比增长34.45%,营业利润6.16亿元,同比增长14.28%,归属于上市公司股东的净利润5.52亿元,同比增长26.79%,EPS0.79元。

观点:

1.12年复合肥行业景气+缓控释肥产能增加+税率下调带来业绩增长

12年复合肥行业景气度呈现前高后低走势,上半年在尿素价格大幅上涨的带动下,复合肥价格与装置开工率明显高于11年同期,公司45%氯基复合肥上半年均价2778元/吨,显着高于11年同期的2631元/吨,由于春耕期间用肥量占到全年60%以上,因此上半年高景气奠定全年增长的基础;7月份开始尿素、钾肥、磷肥价格接连下跌,引发经销商对备货的担忧,导致复合肥企业销量略低于预期,复合肥下半年景气度下降,但12年全年公司45%氯基肥均价2760元/吨,仍高于11年均价2747元/吨。

公司12年缓控释肥产能大幅增加,国内绝对龙头地位继续稳固。在菏泽子公司11年上半年新增30万吨之后,募投项目60万吨缓控释肥项目12年5月开始试车并顺利释放产能,总产能达到150万吨,同比提高67%。我们认为上半年靠价格,下半年看销量”使得公司下半年以量补价,避免了下半年业绩下降的风险。

菏泽子公司所得税率由25%下调为15%增厚净利润,菏泽子公司拥有90万吨复合肥、30万吨缓控释肥产能,占总产能的三分之一,占公司整体净利润40%以上,税率下调也是12年业绩增长的影响因素。

2.缓控释肥补助试点将启动,公司作为国内缓控释肥绝对龙头受益最大

2月份出台的中央一号文件首次提出将启动“高效缓释肥料使用补助试点”,我们认为该补贴政策有利于缓控释肥推广应用的规模扩大,行业快速发展的最大障碍得以消除。缓控释肥可提高化肥利用效率,降低因化肥利用率低导致的农业污染,并提高粮食产量,但价格较普通复合肥产品偏高以及国家推广政策落地缓慢影响了其大规模推广,此次国家启动对缓控释肥的补助试点将加快国内应用进程,也顺应了化肥产业原料消耗更低、更环保的发展趋势。公司作为国内规模最大的缓控释肥生产企业,市场占比60%以上,在国内推广最早,且制定了行业标准,缓控释肥推广加快进程中公司将受益最大。

3.公司13年产能持续快速增长,复合肥行业景气延续

产能快速投放是公司未来三年业绩持续增长的基石。基于强大的管理能力及对未来复合肥行业发展的乐观判断,公司12年下半年至13年有众多新增产能投产,包括募投项目60万吨缓控释肥、河南豫邮与辽宁子公司共计60万吨复合肥与20万吨缓控释肥、菏泽基地120万吨硝基肥项目以及贵州子公司60万吨硝基肥与40万吨水溶性肥料,上述项目建成投产后,总产能将同比12年提高83%,对未来业绩增长形成坚实的保障。

盈利预测与投资建议:

预计公司12-14年EPS分别为0.81元、1.14元、1.50元,对应PE21倍、15倍、11倍,维持13年目标价21.6元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

原料价格大幅波动的风险;新建产能投产时间晚于预期的风险