策略视角下对金融体系的思考之一:投资体系如何演变

股票和权益类理财产品难以再次成为个人金融资产配置主要方向。过去推动股票市场高速发展的多重因素难以复制:住户存款与流通市值的比值从05年的14倍下滑至08年的5倍,12年上半年已降至2.3倍;阶段性高收益率难以再现,如股票市场05年12月至07年10月仅有2个月下跌、08年11月至09年7月则连续上涨;个人在流通市值中的占比从05年的70%降至10年的30%;反之企业股东在流通市值中的占比从07年的13%升至10年的54%,暴涨极易导致处于绝对控股地位的企业股东减持。

利率市场化和金融创新将持续推动固定收益类理财产品快速增长,投资体系驱动因素正从渠道转向产品。债券市场缺乏个人和非金融企业的直接参与是理财产品近年快速发展的原动力。理财产品与基础金融资产之比从08年的11.3%升至12年上半年的15.3%。商业银行产品、委托贷款和信托公司产品均通过创新直接或间接连通融资体系实现了利率市场化,通过提供高收益率迅速扩大了规模。而12年上半年证券公司专项资产管理业务规模也出现大幅增长,有望复制信托公司几年前发展路径。

个人和公有体系是固定收益类理财产品最主要需求方,私营企业现金流压力较大需求有限。目前63万亿的个人金融资产中现金和存款的占比仍高达70%,而个人金融资产负债率也仅为23.5%,扣除股票和消费性贷款后的个人金融资产负债率仅为9.1%。目前76万亿的非金融企业金融资产中12万亿是机关团体存款,显示公有体系仍有大量闲置资金,扣除股票和机关团体存款后的非金融企业金融资产负债率高达132.5%,且非金融企业有37%的金融负债是短期金融负债,即非股票金融资产有49%在年底将会用于归还金融负债。

商业银行通过“资产池”方式提供基本高于货币市场基金和短期存款利率的收益率,在短期固定收益类品种中建立了竞争优势;而委托贷款和信托公司产品通过直接或间接连接贷款市场为非金融企业和高净值个人提供了极具吸引力的产品,使信托公司产品在投资期限2年左右的固定收益类品种中所向披靡。目前投资门槛100万以下、投资期限在1-5年、预期收益率在5-10%的理财产品仍较为缺乏,证券公司凭借制度放松带来的契机有望填补这一空白。