证券行业创新系列报告之一:业务创新双路径提升ROE

破解ROE的迷思。从绝对数值上看,我国证券行业ROE并不显着低于美国投资银行业,但波动性明显偏大。基于杜邦分析,我国证券行业ROE的主要推动力在于高销售净利率,美国的主要推动力在于高权益乘数。反观投资银行的发展史,销售净利率、资产周转率和权益乘数对ROE的推动契合了行业发展的不同阶段,因此,美国和中国证券行业发展的真正差距,在于ROE推动力不同所表明的当前发展阶段的不同。

中国证券行业进入提升资产周转率的发展通道。从业务结构看,我国证券行业仍处于资本中介的初级阶段;从财务指标来看,券商通过提升销售净利率来提高ROE的模式遇到了一定的瓶颈;因此,从证券行业角色变迁与ROE推动因素的转变轨迹来看,中国证券行业进入了提升资产周转率的发展通道。

业务创新双路径提升ROE。借鉴美国投资银行的发展路径,我们判断在未来的3-5年内中国证券行业的发展方向在于:一方面,深化市场中介功能,根据投资者和融资者的需求提供更加丰富的中介服务,提升闲置资产的利用率;另一方面积极参与一、二级市场投资交易,扩大交易规模和丰富交易手段,不断提升投资型资产的收益率;两个业务方向都将促进证券公司资产周转率的提升,进而推升行业整体ROE。

未来券商ROE的波动中枢在14%-18%之间。基于我们的假设,客户保证金资产管理、融资融券、转融通、直接投资业务以及另类投资业务预计能提升行业ROE约6个百分点;在市场低迷的情况下,传统业务的ROE的波动中枢预计在8%-12%的之间;因此预计未来券商ROE的波动中枢在14%-18%之间。

投资策略。基于证券公司在创新业务上的进程和市场份额,看好各项创新均较领先的中信证券和海通证券以及创新跟进较为显着的光大证券。