浙江龙盛:环保严厉下染料及其中间体将再遇供给冲击

分散染料的原材料还原物60%以上产能关停,且15年上半年以前无法复产:9月底宁夏明盛被媒体曝光沙漠污染事件,工厂随后被停产,另外两家还原物生产企业宁夏中卫鑫三元、内蒙古图腾化工也随即停产。宁夏明盛新厂设立在中卫,原计划10月份投产,受老厂区污染曝光影响也将向后推迟,而废酸处理装置最快也需要6个月时间,环评或许还要重做,因此我们预计15年5月份前将难以投产。行业月产量约2500吨,明盛为1500吨,龙盛500-600吨,其余为500吨,宁夏明盛等停产意味着60%以上产能没有了。国内还原物生产技术分为两种,上述三家企业为“间歇硝化+铁粉还原法”、铁泥固废污染、废酸难以处理并产生大量废水,浙江龙盛为“连续硝化+加氢还原法”、废酸通过氨中和制备硫酸铵,无固废和废水污染,三家停产后龙盛开工稳定且目前为国内唯一供应商、主要为自用。

还原物短缺导致分散染料向龙头企业集中逻辑开始兑现,预计价格有望大幅上涨:还原物是分散染料必不可少原材料,虽然此前价格由3.8万元/吨上涨至7-8万元/吨,但染料厂商初期存有部分还原物和染料库存,短期内染料价格并未出现大幅上涨。随着库存消耗,还原物目前面临难以保证供应局面,小型分散染料企业将被迫停产、限产,行业供给面临有史以来最大冲击。目前经销商和下游印染企业存在补库存和刚性需求,龙头企业出货量大幅增加到前期的两到三倍,我们预计分散染料价格大概率将继续大幅上涨。

环保对染料全产业链的影响仍将持续进行,利好一体化企业:我们从行业了解第五大分散染料厂宇田科技2.5万吨产能也于两周前停产。染料行业从上游到终端的各个产品间苯二胺、还原物、H酸、分散染料和活性染料等均有不同程度的环保问题,废水和固废产生量巨大,环保对行业的影响不仅仅是体现在某一两个产品上,而是全产业链的,利好大型具备产业链一体化的染料厂商,浙江龙盛作为全系列闭环生产企业最为受益。

现金流充沛,外延预期强烈:我们认为未来染料行业三大家垄断格局稳定,价格上涨刚性不可逆。在染料、中间体等内生增长带动下,龙盛现金流极其充沛,目前负债率处于历史较低水平,已申请巨额度超级短融,管理团队大手笔参与增发锁定三年体现信心,未来现金流充沛下外延是必经之路。我们预计公司14-16年EPS为1.79、2.34和2.68元,格局稳定、蓝筹股估值未来提升,公司严重低估,维持买入-A评级,目标价23.4元。

风险提示:染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等