中信证券:行业龙头依旧,承销尤为抢眼

投资要点:

因处置华夏股权业绩同比下降24%

投行逆市扩张,经纪佣金率企稳;创新业务、布局海外稳步发展

自营收益降9%但占比替代经纪业务达40%成主要支柱报告摘要:

业绩降24%:上半年公司实现营业收入58亿元,同比降23%,归属上市公司股东净利润22.5亿,同比降24%。处置华夏基金股权是业绩下降的主因,剔除基金管理费收入影响,收入同比降应降约5%。

经纪佣金率企稳,投行逆市扩张。上半年经纪业务佣金收入15.6亿元,同比降24%,收入占比27%,与去年持平,综合佣金率0.077%,同比增2.7%,与市场综合佣金率0.078%持平,公司进行资源整合提高服务能力,培养高端客户初见成效,市场份额5.73%,同比增6%,行业居首,交易额降25%,与市场一致;投行收入8.96亿,同比增54%,相比行业28%降幅表现突出,收入占比16%,同比增1倍,融资规模794亿,与去年同期基本持平,其中IPO融资规模138亿元同比增2倍,占总规模17%同比增2倍。结构化产品融资规模大幅增长。

自营收益降9%占比40%。上半年自营收入21亿,同比降9%,收入占比大幅增至40%,自营盘规模544亿,同比增14%,其中债券投资占比56%,同比增19%。利息收入7亿元,略降,收入占比12%。

创新稳步发展,国际化战略长远布局。上半年,公司获中小企业私募债承销业务和约定式回购业务首批试点资格;融资融券余额50亿元,较11年末增92%,两融利息收入1.6亿元,同比增74%,收入占比2%。7月20日,中信证券完成里昂证券19.9%股权收购,剩80.1%的股权收购正通过内外部审批程序,此部分低价买入,前景可期。

估值。股票日均交易额与去年基本持平略有浮动,投行规模与去年持平,自营保持稳健,预测2012年EPS为0.51元,对应20倍PE,1倍PB,估值较为合理,且公司保持各业务行业龙头,维持买入评级。