证券行业2013年年度投资策略报告:后预期时代,行业分化见“真金”

行业进入提升资产周转率的通道。借鉴美国投资银行的发展轨迹判断,证券行业进入了提升资产周转率的发展通道,未来业务创新的两条路径,即全面完善中介型业务以提升闲置资产的周转率和全面扩大投资范围以提升投资型资产的收益率,2012年创新业务的推出也正是基于上述两条路径。基于行业周期的分析,我们认为未来几年内行业的增长点主要来源于两条路径下业务的创新。

后预期时代,行业将面临冲击与增长并存。2012年行业创新政策陆续兑现,政策落实是2013年的主基调,因此基于创新预期所推动的市场行情也将告一段落。从政策着力点来看,涉及到传统业务的改革和创新业务的推动,传统业务的改革将改变当前的盈利模式,对于业绩造成一定程度的冲击,创新业务的进一步深化将带来行业收入的增长。因此,后预期时代,行业将面临冲击与增长并存。

2013年业务景气度有差异。由于市场化改革,经纪业务仍将维持“红海”竞争态势,佣金率继续下滑是大概率事件;投行业务将突破当前过分依赖股权融资的困局,多元化的业务收入,尤其是债券承销收入占比将有明显提升;在业务新政下,资产管理业务在集合资产管理、定向资产管理和客户保证金资产管理上都将有继续增长,有望成为券商业绩最大增长点;融资融券业务仍是对业务贡献最大且最稳定的创新业务;中信、广发和光大证券在直投业务上获得明显受益。

行业分化将逐渐加速,寻找“安全边际”和“增长潜力”的两极。行业冲击来源于佣金率的下行压力和投行业务困局的突破,由于当前佣金率以及投行项目储备、债券业务优势及收入结构的不同,券商所受的冲击有所差别。另一方面,当前的业务基础、试点资格所带来的先发优势、创新业务资格以及净资本规模的差异,券商在创新业务上的弹性高低有别。在冲击与增长之间,行业的分化逐渐加速。基于冲击与增长并存的状态,我们极力寻找在传统业务改革的业绩冲击中具有“安全边际”的券商,以及创新业绩高弹性的具有“增长潜力”的券商,重点推荐光大证券、海通证券、广发证券和兴业证券。