多氟多:暂受氟化盐拖累,未来高成长在望

投资要点:

传统氟产品紧跟下游电解铝布局西北和西南

多氟多现有氟化铝年产能12万吨,冰晶石年产能8万吨,是全球无机氟化盐的龙头企业,市场份额在12%左右。公司氟化盐产品的竞争力突出,价格要高于平均水平200-400元/吨,享受专属的优惠出口税收政策。氟化铝和冰晶石主要用于电解铝的生产,电解铝行业的惨淡对公司的氟化盐业务带来了负面影响,氟化盐的价格和毛利呈小幅走低态势。电解铝产能“十二五”期间向我国西部迁移,西部地区丰富低廉的电价将为电解铝行业带来盈利空间。多氟多紧跟下游市场的“西进”,其无机氟化盐业务中长期有望获得稳定发展。

六氟磷酸锂打破国外垄断,市场份额正迅速扩大

在稳固传统无机氟化盐的基础上,多氟多正在向电子氟化物的广阔市场高速迈进。公司去年自主成功研制出了高纯六氟磷酸锂晶体,是国内首家打破日韩垄断的企业,产品性能完全可以媲美日韩,甚至有些指标还超出他们。这体现了多氟多拥有国内企业普遍稀缺的真正的“创新能力”。我们认为,多氟多的六氟磷酸锂在进口替代、自身产能快速扩张、行业壁垒极高等多因素的作用下,在今明两年首先实现市场份额的快速提升。长期上看,公司业绩的爆发可以期待动力电池市场的发展。我国电动车产量近两年在以30%-40% 的速度增长,由六氟磷酸锂制成的锂电池有望逐步替代目前在电动自行车占据80%左右市场的铅酸电池。新能源汽车更是六氟磷酸锂的一个巨量市场, 鉴于新能源汽车是汽车行业毋庸置疑的一个发展方向,我们有理由期待未来六氟磷酸锂需求在新能源汽车领域的爆发式释放。

估值和投资建议

多氟多立志于氟化工的深耕细作的同时,重视氟化工原料资源的供应保障, 现已参股六家萤石矿生产企业,自给率有望将进一步提升,从而为公司的成长奠定坚实基础。公司自去年制定了2011-2014的四年股权激励计划,2011年已经实现了行权目标,当前股价远低于行权价格。我们预计2012~2013年的EPS 分别为0.34、0.54和0.86,对应9月14日股价的PE 分别为53、33和21,我们首次给予公司“增持”评级。

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风险提示:与德国Chenco 公司的仲裁事项处于审理阶段,存在不确定性