光大证券中国经济周报:流动性紧张升级,房价涨幅趋缓

一周回顾

流动性紧张升级。本周银行间流动性紧张局面进一步升级,衡量银行间流动性紧张程度的7天回购定盘利率于本周四创下10.8的历史高点(盘中甚至一度冲高至28%的高位),直贴和转帖票据收益率也于本周五创下2012年以来的高点,显示银行间流动性偏紧已经传递到实体经济。我们认为此次流动性偏紧的导火索是QE3退出预期带来的资金外流(这可以从NDF市场中人民币贬值预期的急剧上升看出来)。而央行在面对冲击时,以控制金融风险、抑制流动性过快投放为由而不作为,是资金面紧张加剧的主要原因。我们相信人民银行本意绝非金融行业的洗牌,也不会放任金融风险因为资金面紧张而爆发。短期来看,银行间资金面紧张状况的缓和需要资本外流状况的缓解。中期来看,人民银行近期的举动已经紊乱了市场预期。银行间资金宽松程度在未来几个月都难以回到6月前的水平。实体经济中的流动性紧缩难以避免,将会对经济增长带来负面影响。

5月房价涨幅趋缓。5月70个大中城市房价上涨大趋势依然持续,但房价整体涨幅相对4月微幅下降,这其中又以一二线城市涨幅下滑为代表。鉴于5月房屋销售不旺,此次房价涨幅趋缓比较合理。目前看,除了对如北京这样的少数城市还有一些影响,“国五条”带来的短期冲击影响在大部分城市都已经淡去。考虑到房价涨幅降低的趋势比较明显,地产调控进一步收紧的可能性很小。我们预期未来几个月地产调控的措施可能在地方层面被弱化。考虑到地产开发商在前几个月流动性的投放中获益明显,资金储备比较充裕,地产商对未来几月实体经济流动性紧缩的抗压能力应该较强。

国务院部署金融支持经济结构调整和转型升级政策措施。本周李总理召开国务院常务会议,布置了关于引导信贷支持实体经济、加大对“三农”和小微企业等薄弱环节信贷倾斜等八项工作,同时对能源、电力等领域取消和下放32项行政审批事项。我们认为会议仍然着重转型,从会议中读不出太强的稳增长意味。

我们对本周经济信息做负面解读。这周银行间市场的资金紧张状况创下了历史新纪录。央行对这种状况的放任已经紊乱了市场的预期。未来几个月银行间流动性难以回到6月前的水平,实体经济的流动性紧缩不可避免。因此,虽然房价涨幅的趋缓可被视为积极因素,但本周的宏观消息面整体来说也是相当负面的。考虑到流动性紧缩的前景,我们刚刚下调至7.7%的全年GDP预测面临继续下调的压力。