主动去库存,被动加杠杆:产业链角度对中报和二季报的行业比较

投资要点:

上半年上市公司整体的盈利同比增速与去年四季度相差不大。下游行业最稳定,上游行业在滞胀期转入类衰退期后开始恶化,中游行业中报业绩最糟糕。

今年二季报全部A股剔除金融石油石化同比下降14.2%,降幅比一季度稍有缩窄。下游行业盈利相对稳定,上游行业开始大幅下滑,中游行业盈利降幅缩窄。

全部A股剔除金融石油石化二季度ROE同比继续大幅下降,降幅与一季度相若。销售净利率下行依然是主因,资产周转也继续减缓,上市公司被动加杠杆稳住盈利能力。下游行业ROE下降幅度<中游行业<上游行业。上游行业在经济进入类衰退后盈利能力发生逆转,中游行业虽更能受益原料成本下跌,但需求没有起色导致销售不畅,下游行业尤其是必需消费品需求相对刚性显现优势。

二季度全部A股剔除金融石油石化经营活动产生的现金流量净额占比同比环比都改善,这是持续下行的经济环境下企业主动降低资本开支的行为造成的。

今年二季度全部A股剔除金融石油石化存货水平略有上升,上市公司加大主动去库存力度使得存货环比增速并不高且存货占比从高位有所回落。上游行业的存货变现最好,下游行业的营业周期上升,中游行业产成品挤压最严重。

上周发改委批复逾万亿元项目和胡主席在APEC会议上关于加强基础设施建设的表述,以及8月房地产投资增速超预期回升基本可以确认需求端已经或即将企稳,中国经济进入被动去库存的弱复苏阶段。顺着之前逐步加强进攻性的思路,建议更积极地将配置结构上提半步:下游以可选消费为主,建议积极增持地产和航空;中游围绕基建结合库存,钢铁、工程机械、建筑、铁路设备、水泥和重卡板块;上游关注动力煤反弹;大金融的推荐顺序是保险-券商-银行。