攀钢钒钛2012年中报点评:鞍千矿业减产和澳元贬值导致业绩环比下滑

公司2012年上半年业绩符合预期:实现营业收入83亿元,营业利润9.4亿元,归属于上市公司股东的净利润7.3亿元,资产置换导致同比不具有可比性,每股收益0.08元。其中二季度业绩环比大幅下滑62%。

二季度业绩较一季度大幅下滑的原因:(1)二季度鞍千矿业由于事故原因导致产量下降28万吨,导致净利润环比减少近1亿元;(2)一季度投资收益1.7亿元,实际上是澳元升值带来的汇兑损益,二季度由于澳元贬值,汇兑损益约为-2.5亿,使得投资收益环比下滑近4亿。(3)二季度铁精粉市场价较一季度环比下滑6%,对鞍千矿业和攀钢矿业的业绩形成影响;(4)钛精矿价格二季度大幅下跌,从2700元/吨大幅下挫至1800元/吨。

我们认为公司下半年业绩也将承受进口矿价下跌带来的压力,7、8月份淡季青岛进口矿价格大幅下跌25%,而鞍千矿业与鞍钢关联交易定价的基准是T-2月的进口矿价,即进口矿价的下跌会在9月份传导至鞍千矿业,预计鞍千矿业的盈利能力将出现较明显的下降。

卡拉拉进展顺利,预计9月份投产,卡拉拉距离港口仅300公里,达产后的现金成本65-68澳元/吨(含运费),预计考虑到税费后的成本为90美元/吨(68%品位),盈利能力较为可观,是公司业绩长期增长的主要来源。但我们预计达产期可能较长。

考虑到进口矿价的大幅下跌,下调公司的盈利预测,预测公司2012-2014年的EPS分别为0.19、0.31、0.39元,对应PE分别为20、12、10倍。我们认为公司是铁矿石行业成长性较好的标的,维持公司“增持-A”的投资评级,由于卡拉拉将从2013年起贡献业绩,给予2012年25倍PE,目标价4.8元。

风险提示:卡拉拉项目进展低于预期