济川药业:各产品线齐发力,业绩符合预期

主营业绩稳健:上半年,公司实现营业收入18.73亿元,较上年同期增长27.62%;实现归属于上市公司股东净利润3.31亿元,归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润3.04亿元,分别比上年同期增长29.82%、31.19%。

医药工业同比增长27.10%:2015年上半年,公司实现医药工业收入17.86亿元,同比增长27.10%。其中清热解毒类产品实现销售收入8.16亿元,同比增长27.30%;消化类产品实现营业收入5.12亿元,同比增长26.20%;儿科类产品实现营业收入2.38亿元,同比增长24.17%。上半年公司实现医药商业收入8275.0万元,同比增长37.69%。

非公开发行项目调整:取消开发区分厂项目作为募集资金项目,调减募集资金用互补充流动资金的数额,因此相应调减募集资金金额和发行数量上限。开发区分厂项目公司以自筹资金投入,我们预计该项目2015年底完工,2016年初投入使用。开发区分厂项目建设完成后有望保障产品产能满足市场需求。

研发力度加大:上半年,公司研发支出6994.8万元,同比增长52.0%。截至6月末,公司申报生产产品26个,其中化药16个,中药7个,中药保健品3个。同时,小儿便通颗粒、妇舒颗粒、泊沙康唑口服混悬液、环吡酮胺发用洗剂进入申报生产阶段,芍杞益坤颗粒进入Ⅲ期临床研究阶段。

生产和质量管理:上半年,公司完成济川有限口服液车间(口服溶液剂)、济仁中药GMP续认证工作;完成了泰州市为你想大药房连锁有限公司的新版GSP认证工作。

盈利预测:我们预测济川药业2015-2018年营业收入为37.6亿、46.2亿、54.7亿和62.3亿,归属母公司净利润为6.8亿、8.6亿、10.4亿和12.3亿,折合EPS为0.83元、1.05元、1.27元和1.52元,对应动态市盈率为30.8倍、24.3倍、20.1倍和16.9倍。

投资评级:公司拥有强大营销能力,预计2015年可带来25%-35%的收入增长和利润增长。就目前而言,由于公司主要产品多数为妇、儿用药或者为非医保用药,其受政策的负面影响相对较小,更进一步地,在招标降价的大背景下,公司还能够利用竞争对手推出市场的机会,进一步提升份额。另外,东科制药并表有望带来业绩弹性。因此我们维持“增持”评级。

风险提示:主要产品较为集中的风险、新产品开发风险、并购整合风险。