华新水泥:业绩高弹性,关注国际产能合作进展

公司2015年上半年营收同降11%,EPS0.06元

2015年1-6月公司实现营业收入64.5亿元,同比下降11%,归属上市公司股东净利润8883万元,同降82.3%,每股收益0.06元;单2季度实现营业收入36.6亿元,同降12.5%,环增30.9%,归属上市公司股东净利润6027万元,同降84%,环增111%,单季贡献每股收益0.04元;

2015年上半年全国水泥需求疲弱,同降5.3%;华东、中南区域产品价格同比去年同期下降明显,而成本端相对稳定,公司营收规模下降,业绩出现较大幅度下降,充分体现了公司业绩的高弹性!

产品价格下降引致毛利率下降费率上升,业绩大幅下降

报告期内公司综合毛利率23.1%,同比下降5.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为8%、6.7%、5.6%,分别同比上升0.6、0.03、1.1个百分点,期间费率20.2%,同比上升1.7个百分点;

报告期内公司销售水泥和熟料2329万吨,同增1.3%。吨水泥综合价格277元,较14年同期下降39元,同降12.4%;吨水泥综合成本212.9元,较14年同期下降11.7元,同降5.2%;吨毛利64元,同比下降27.4元;吨净利3.8元,同比下降18.1元;

分产品,42.5水泥、32.5水泥、熟料毛利率分别为22.8%、26.2%、0.6%,较14年同期分别减少9.4、3.5、17.4个百分点,混凝土毛利率23.2%,同比增加2.3个百分点;分区域,湖北、湖南、境外和其他地区销售收入占比分别为41.8%、13.3%、9.9%和35%;

2季度旺季不旺,单位产品吨综合净利仅为4.6元

单2季度公司营收同降12.5%,环升30.9%;综合毛利率23.2%,同降8.5个百分点,环增0.1个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为7.6%、6.7%和4.8%,分别同比变动0.6、-0.1和0.7个百分点,期间费率19.1%,同比上升1.3个百分点;

单2季度公司吨水泥综合价格281.2元,较14年同期下降32.8元,同降10.5%,环比1季度提高9.6元;吨水泥综合成本216元,较14年同期提高1.5元,同增0.7%,环比1季度提高7.2元;吨毛利65.1元,较14年同期下降34.3元,环比1季度提高2.5元;吨净利4.6元,较14年同期下降23.6元,环比1季度提高1.9元;

盈利预测与投资建议

公司为水泥行业最优的行业配置β加获取超额α的投资标的。2015上半年需求低迷情况下水泥行业盈利水平下降,但中南区进入7月底8月初价格率先企稳回升,湖北的价格和业绩弹性更高;个股超额,公司在西藏、塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区飞点布局和新增投资持续增厚业绩,环保业务打造公司新成长极。预计公司2015-2017年EPS分别为0.40、0.70、1.04元,目标价14元,“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,固定资产投资和房地产投资增速未现好转;原材料和煤炭价格波动风险。