美联储推迟加息点评:近忧缓解,远虑仍存

事件:

9月FOMC会议上,考虑到海外局势和低通胀,美联储决定9月暂不加息,但耶伦称10月仍或加息。

点评:

推迟加息符合预期,近忧缓解:之前关于美联储是否加息的争论在于,一部分人认为就业数据好转,支持加息,另一部分人认为通胀数据仍未达到之前设定的2%的目标,或不加息。而我们认为,从80年代后美联储5次加息周期看(见我们之前报告《当大类资产遇上美联储加息》),通胀的权重或更大,并且考虑到近期全球金融市场的波动,加息或推迟,而昨天会议结果正如预期。这也给中国和新兴市场喘息的机会。

但远忧仍存:我们关注加息,背后的逻辑是担心加息导致套利资金回流,使得美元走势加强,进一步又导致资金回流美国从而对新兴市场带来动荡。这其中,美元指数而非美国利率才是重点。

而美元指数主要有三大决定因素:

(1)美国利率,利率上涨,世界资本选择美元套息导致美元走强;

(2)金融危机,美元避险需求上升;

(3)技术革命。技术革命、经济向好吸引全球资金到美投资。当前看,以上因素均支撑美元走强。联邦基准利率已经在0-0.25%的位置保持了近7年时间,长期利率即便放在过去200的历史长河中也算低位,与上世纪30年代大萧条时相当。此次加息仅是推迟,货币政策回归常态化只是时间问题。而近期全球市场的动荡也从避险情绪上对美元指数起到一定支撑作用,同时,美国技术革命仍是走强世界的前端。因此,我们认为,从过去美元指数10年走弱、6年走强的周期看,当前已处在中长期向上的周期中。

加息对汇率的影响:竞相贬值进行时,但不足以导致系统性危机。

长期看多数国家的货币与美元指数呈相反走势,随着美元指数走强,全球主要国家汇率尤其是新兴市场国家汇率拉开贬值大幕,俄罗斯等资源国同时还承受着大宗商品下跌导致的汇率压力。但从外汇储备、外债的相对规模、经常项顺差以及美国经济力量占比近几十年呈缩小看,本轮加息对汇率的影响或不至于像前两次带来较大的金融危机。

加息对大宗商品影响:大宗商品主要供需主导,美元走强或致其雪上加霜。大宗商品价格决定因素主要有三个:一是商品的供需格局;二是主要计价单位美元的强弱;三是商品的金融属性强弱。

长期看,美元是重要因素之一,但供需占据主导。具体而言,对于黄金等贵金属,虽然美元指数有上涨压力,但避险因素或推动其继续上行;在经济下行和美元走强下,一般金属或仍需较长时间内的探底过程;随着油价跌破多数国家成本价,后续大概率将低位企稳,美元指数不是主导,但可能会制约其上升的速度和空间。