海外汽车行业:中期业绩疲软,2H15供需结构或将逐步改善

1H15车市乏力,行业利润呈负增长。

受国内经济增速放缓、股市波动、汽车限购等因素的影响,1H15国内乘用车销量同比增速下滑至4.8%(VS去年同期的+11.2%)。今年1—6月,汽车经销商库存预警指数持续位于50%警戒线水平以上的高位;其中, 6月的库存预警指数更是逼近65%,创历史同期新高。销量回落、库存高企,供需间的严重不平衡导致汽车行业的基本面转弱,1H15中资海外汽车行业的净利润同比下降5%(VS去年同期的+27%)。

汽车零售的盈利明显恶化,其次为整车厂;零部件供应商的盈利尚可。

目前,在汽车经销商的收入结构中,新车销售约占其总收入的80%-90%;受需求不振以及新车销售低迷的拖累,1H15中资海外汽车经销商的净利润同比下降33%(vs去年同期的+20%),不少小型经销商面临资金回流过缓,甚至资金链断裂的风险。虽然整车厂也面临严重的库存囤积、销量不济等压力,但由于其依然拥有较高的行业话语权以及较强的渠道压货能力,1H15中资海外汽车整车厂的净利润仅同比下降8%(VS去年同期的+29%)。尽管受到车市乏力的冲击,但受益于零部件企业技术升级、业务拓宽、海外市场延伸以及新能源动力电池的弪劲增长,1H15中资海外汽车零部件的盈利尚可,其净利润同比增长6%(VS去年同期的+1 0%)。

汽车租赁依然处于盈利扩张期;汽车垂直网站盈利首现负增长。

在财富效应的带动下,国内的消费结构正在逐步升级。在移动互联网、短租自驾游、 “本本族”、以及政府公车改革的驱动下,1H15中资海外汽车租赁的净利润实现约4.6x的同比增长。虽然汽车垂直领域的广告增长依然稳健,但受电商等新业务模式探索前期较高的成本和研发费用的拖累,1H15中资海外汽车垂直网站的盈利首次出现负增长,净利润同比下降1 6%(vs去年同期的+76%)。

2H15展望和推荐标的。

我们认为,2H15汽车行业的供求关系或将逐步改善,景气度有望逐步回升;但预计车市压力依旧,全年汽车销量或将继续保持个位数的同比增长。我们目前较看好汽车租赁和汽车零部件板块,对整车厂和汽车经销商保持中性,并认为汽车垂直网站长期前景可期。我们较看好主动加快技术产品升级周期/业务积极转型,以及基本面稳健/盈利增长前景广阔的标的,建议关注吉利汽车(175.HK)和神州租车(699.HK)。