百丽国际:16财年2季度鞋履同店销售依然低迷,但预计利润率将保持稳定

百丽16财年2季度(截至15年8月)鞋履同店销售收入同比下滑7.7%(16财年1季度下滑7.8%),主要由于消费依旧疲软。运动服饰和服装同店销售收入同比增速从1季度的12.4%回落到6.5%。我们预计鞋履的同店销售收入将持续下滑,但是鉴于公司成本结构灵活,且运动服饰和服装利润率上升,利润率将保持稳定。维持买入评级,下调目标价至10.20港币。

支撑评级的要点。

百丽的鞋履业务同店销售收入同比下滑7.7%,与16财年1季度7.8%的下降幅度接近。考虑到百货商场作为百丽鞋履业务的主要分销渠道,客流量并无起色,我们预计年底前销售将持续低迷。需要指出的是,其他同业公司15年2季度(截至15年6月)鞋履同店销售表现均出现下滑,如图表5所示。

运动服饰和服装同店销售收入同比增速从1季度的12.4%回落到6.5%,由于暂时的库存短缺。尽管如此,我们预计年底前百丽的运动服饰将维持积极销售势头,由于我们观察到众多国内及国际运动品牌的近期销售数据依然良好。例如,耐克(NKE.US/美元111.82,未有评级)中国区的订单截至今年11月的订单,在继前一个季度取得23%的增长之后,再次实现22%的高增长率。

新开门店。1)2季度鞋履门店数量减少229家至13,704家。2)运动服饰和服装门店的数量增加67家至6,524家。中国内地门店总数目前为20,228家。

支撑评级的要点。

鞋履同店销售收入进一步下滑;未来几个季度运动服饰销售增速减缓。

支撑评级的要点。

由于公布的数据较低迷,我们将2016-18财年预期盈利下调5-7%。但是鉴于公司成本结构灵活,且运动服饰和服装销售增长迅猛,我们认为百丽仍将保持盈利增长,因此维持买入评级。在我们看来,接近6%的股息率为股价下行空间提供了有力支撑。新目标价设定在10.2港币,对应14.5倍16财年市盈率,为历史平均12个月远期市盈率21倍和低谷估值8倍的平均值,低于此前目标价所对应的16倍,以体现百丽销售增速的下滑。