国内宏观经济点评报告:经济反复磨底中,政策仍需悉心呵护

8月份的宏观经济数据表现差强人意。消费小幅回升成为下行过程中的一抹小亮色。然而,房地产投资(单月)增速陷入负增长,固定资产投资继续回落,表明经济短期仍难以摆脱趋势性的下行压力。9月份以及四季度经济要出现阶段性的回稳还需6、7月份以来“更有力度”的财政政策效果的释放

工业生产增速略有回升,但更多源于基数影响。8月份,工业产出增速低于预期(6.5%),同比增速却比上月加快0.1个百分点。今年3-6月份,工业产出增速曾连续3个月改善。然而,没有需求端支撑的供给侧向好是无法持续的。因此,8月份工业产出数据所表现出来的回升没有牢靠的基础,并不具备趋势性的指向意义

房地产去库存化,销售、投资割裂。1-8月份,全国固定资产投资累计同比增长10.9%,增速比1-7月份回落0.3个百分点,环比增长0.73%。

观察固定资产投资的细项数据可见非常明显的分化迹象,中上游行业的负增长不基础行业20%以上的高增长并存。从先导指标上来看,基建投资在年内还有回升空间。8月份,房地产投资(单月)增速由上月的2.9%下降-1.1%,连带制造业投资回落至7.3%。房地产投资丝毫不见止跌迹象是8月数据最令人揪心之处,销售向投资的传导链条被库存和悲观预期阻滞。在这种态势下,唯有“以时间换空间”,等待库存充分消化后房地产投资企稳的迹象。预计这个时间大概在明年年中以后

从货币政策方面来看,货币政策前瞻性制度建设着眼于流动性管理。8月份数据在货币信用层面所表现出来的一大特征是银行谨慎,“惜贷”情绪明显,金融中介的顺周期行为导致货币政策的传导机制严重不畅。

货币政策动用非常规货币政策手段的必要性和可能性在不断上升。这是因为常规的货币政策手段中的利率政策空间下降。在连续五次降息后,一年期基准利率已经推到1.75%,由名义基准利率-CPI所表现的实际利率已经在“零下限”附近。在811之后,货币政策的内外兼容性问题凸显。货币政策着力点依然是对内的稳增长等目标,维护人民币汇率预期稳定必然导致外汇储备进入消耗区间。央行资产端的“国外资产”下降,必须由资产项的其他项目(“对政府债权”或者对“其他存款性公司债权”对冲)。这内在地要求财政政策和货币政策更紧密的配合

风险提示:房地产投资持续负增长