汤臣倍健调研简报:渠道多元化+产品细分化,外延式扩张值得期待

投资建议

公司目前已经形成三大业务板块:汤臣倍健主品牌+佰嘉药业(无限能、健力多等)+佰悦药业(每日每加、健乐多等),不断实现渠道多元化和产品细分化,后续外延式增长值得期待。预计2015-2017年EPS分别为0.98/1.22/1.49元,对应PE分别为27/22/18X,首次给予“推荐”投资评级。

投资要点

渠道多元化、产品细分化助力增长:今年上半年收入和利润分别同比增长25%和18%,快于去年同期。一要是公司终端数量增长恢复,上半年终端数量增加15%。其中公司加大商超的开拓力度,商超终端数量增长3倍;二是聚焦于骨骼健康的健力多继续实现收入翻倍,带动业绩增长。此外,由于线上渠道增长更快,公司继续推出每日每加、健乐多等专注于线上渠道,有望成为新的大单品。

加强渠道优势、弥补产品劣势:目前公司在非直销领域市场份额约为5%左右,面临国际上GNC、NBTY等企业的直面竞争。海外保健品企业品种丰富、管理经验丰富、全球知名度高,各自在细分领域上的优势已经确立。公司作为后发者,产品种类少、品牌厚度不够。然而中国作为全球增长最快的市场之一,公司在国内渠道、产品品质、工艺等都拥有较强优势。未来将不断提高产品细分度、不断开发特色新品,弥补公司劣势,同时继续完善国内线上线下渠道,加强优势。

布局大健康,整合大数据:公司近期连续收购或参股了一些在细分领域做得很好的、拥有较大数据量的移动保健公司,这些数据可以为公司研发相应产品、精准定位和营销以及在这些移动数据终端上进行销售商品有比较好的帮助。做解决方案目前有十二篮,体重管理。短期看,大健康或者解决方案带来的业绩贡献还比较小,但是利于公司进行数据的搜集和整合,为公司布局大健康平台提供帮助。

并购是公司持续扩张的长期战略:膳食营养补充剂/保健品市场细分度非常高,国际大品牌SKU在2-3千个左右,公司仅100多个,品类拓展空间很大,加强公司研发实力是很重要,但全靠自己研发并不现实。公司资本实力较强,会寻找合适的并购机会进行外延式扩张。

风险提示:进口保健品性价比冲击。