大冷股份:冷链设备龙头国企改革激发活力,受益互联网、电商冷链物流大发展

投资要点:

工业制冷设备龙头,国企改革激发活力大连冰山集团是中国最大的工业制冷设备生产企业,2014年实现销售收入112.5亿元,实现利税近11亿元。公司为冰山集团唯一上市平台,2015年销售收入和净利润目标增长16%-21%。公司本部营业利润率不到3%,存在较大改善空间,2015年初完成股权激励,国企改革将充分激发活力。

制冷设备行业整体向好,冷链物流前景广阔2014年我国制冷设备行业市场规模近2700亿元,同比增长15%;其中工业制冷和冷链设备规模约900亿元,冷链设备增长更快些。2014年中国人均冷库占有量仅为美国1/6、不到日本的30%。在城镇化、节能环保、食品安全、冷链物流发展规划等推动下,预计冷链物流行业未来5年年均增速约20-30%。公司业务中食品冷冻冷藏占比约30%,将获得快速发展。

“互联网+冷链O2O”转型升级,终端消费领域延伸潜力大公司向“互联网+冷链O2O”转型升级,加快内部资源整合。公司联营企业质地优秀,自动售货机、冷藏生鲜配送自提柜等产品向终端消费领域延伸,将受益于商业模式转变、电商冷链物流发展;公司收购晶雪冷冻股权,已迈出外延式发展第一步。

土地、金融资产价值重估,实际市值相当于32亿元,安全边际高公司拥有老厂区16万平米土地和国泰君安股权,预计处置后将为公司带来约18亿元资产增值收益。考虑增发募资5.8亿元(增发底价14.94元),扣除资产增值收益,公司实际市值仅32亿元,具有较高安全边际。

不排除集团资源整合和外延式发展,业绩具上调潜力预计公司2015-2017年EPS为0.41元/0.50元/0.63元;考虑本次增发并扣除资产增值收益,PE为25/20/16倍,安全边际较高。公司现金余额近3亿元,未来不排除集团资产整合及外延式发展,首次给予推荐评级。

风险提示:冷链需求低于预期、公司资源整合/外延式发展低于预期。