评8月实体经济数据:宽货币向实体经济传导出现时滞,经济增长下行压力仍大

经济继续呈现疲弱态势。统计局今日发布8月实体经济数据,其中工业增加值同比增速由7月的6.0%小幅回升至8月的6.1%,但低于我们6.8%和市场6.5%的预测(图1,表1)。生产面继续表现疲弱。同时,稳增长政策并未带动需求出现持续回升,前8月固定资产投资增速较前7个月回落0.3个百分点至10.9%,低于我们11.3%和市场11.1%的预期(表1)。社会零售总额同比增速小幅回升0.3个百分点至10.8%。生产面与需求面均呈现较为疲弱态势,经济下行压力再度加大,稳增长需求上升。

广义社融继续加速增长,向实体经济传导出现一定时滞。8月固定资产投资来源增速结束6、7月份的持续回升,再度出现放缓,同比增速由7月的9.4%回落至6.8%。受资金来源不足抑制,固定资产投资同比增速从上月的9.9%回落至8月的9.1%(图3)。贷款成为投资资金来源的主要瓶颈,固定资产投资来源中贷款部分同比跌幅由7月的0.9%扩大至8月的12.6%。近几个月广义社融加速增长,信贷快速扩张,然而尚未带动固定资产投资到位资金的持续改善,未来有待继续观察。分部门看投资出现分化,作为稳增长主力的基建投资有所反弹,当月增速较上月提高3.4个百分点至19.7%。随着地方政府债务置换扩容、城投债发行加速等推动基建投资到位资金持续改善,基建投资有望持续回升,发挥重要稳增长作用。而通缩压力之下,制造业投资继续低位波动,8月同比增速为7.3%,较7月小幅回升0.2个百分点。未来宽松政策需要继续缓解实体经济融资困难,推动投资企稳回升。

房地产投资到位资金回暖,将带动投资出现回升。8月房地产投资到位资金同比增速从上月的2.8%回升至本月的3.6%。房地产销售持续回暖带动到位资金持续改善,房地产投资资金来源中个人按揭贷款部分同比增速从8月的26.9%攀升至9月的44.3%。随着货币政策持续宽松以及房地产友好政策不断加码,房地产需求持续高速增长,8月房地产销售面积与销售额分别同比增长14.7%和28.5%。房地产需求的持续改善将推动房地产投资到位资金持续改善。虽然8月房地产投资同比增速由升转跌,由上月上涨2.9%转为下跌1.1%,但随着房地产销售的持续回暖,房地产投资到位资金持续改善,将推动房地产投资企稳回升。

生产面继续呈现疲弱态势。8月工业增加值同比增速小幅回升,环比提高0.1个百分点至6.1%。由于去年8月基数较低,同比增速6.9%显著低于7月的9.0%和9月的8.0%,今年的工业增加值小幅回升并不意味着生产面回暖,而是工业生产依然呈现疲弱格局。工业增加值低于预期可能部分受京津冀重工业限产影响,但生产面总体表现疲弱,继续企稳仍然需要宽松政策持续。

资金面需持续改善,广义社融加速增长将助力经济企稳。6月以来社会融资总量和信贷投放持续加快,带动固定资产投资资金来源在7月明显改善,但8月再度出现回落。资金来源回升不稳导致投资增速持续下行。未来经济企稳需要宽松政策继续加码,推动实体经济信用扩张。在财政政策有效发力的同时,货币政策通过加大引导金融体系过量资金进入实体经济进行配合,以地方政府债务置换扩容、专项金融债发行、城投债发行加速等方式推动社会融资总量攀升。近几个月广义社融出现加速增长,只是向实体经济传导出现一定时滞。随着社会融资总量扩张,资金来源改善将推动经济回升,我们对未来经济增长依然持有信心。虽然实体经济可能持续改善,但金融业放缓将增加经济增速下行压力,预计3季度GDP增速将放缓至6.8%.