评8月通胀数据:猪价菜价扰动CPI,但不改低通胀前景

8月CPI小幅上升,PPI跌幅进一步扩大。根据统计局今日公布数据,8月CPI同比增长2.0%,略高于我们与市场1.9%的预期(表格1)。PPI同比跌幅较上月扩大0.5个百分点至5.9%,跌幅大于我们5.3%和市场5.5%的预期(表1),继续创下金融危机后的新低。

猪肉、鲜菜价格上涨推动通胀上行,未来进一步上涨空间有限。8月CPI环比上涨0.5个百分点,主要受食品价格推动,当月食品价格环比上涨1.6%,推动CPI环比上升0.5个百分点。其中猪肉、鲜菜价格分别环比上涨7.7%和6.8%,贡献CPI环比涨幅的0.25%和0.21%,鸡蛋价格环比上涨10.2%,贡献CPI环比涨幅的0.08个百分点。季节性因素和供给不足共同推动猪肉价格大幅上行,是近几个月消费品通胀攀升的主要动力。然而商务部的周度价格监测数据显示,从8月中旬开始猪肉价格环比增速显著回落(图3);同时作为猪肉价格先导指标的仔猪与生猪价格比从7月初见顶回落(图4),预示未来猪肉价格上涨空间有限。8月中旬以来,22省市猪肉平均价格已经出现环比下跌,本轮猪肉价格上涨或已见顶。而本月鲜菜与蛋类价格上涨主要受季节性因素推动。未来随着猪肉价格见顶,食品价格涨幅放缓将减轻通胀压力。

需求总体疲弱环境下通胀抬升幅度有限。猪肉价格对通胀的推升作用将未来几个月逐步减弱,而需求总体疲弱环境下通胀将继续维持弱势格局经济下行压力下居民收入增速持续放缓,对消费需求形成持续抑制。同时,就业不景气现象出现,累计城镇新增就业从今年2月份以来持续同比下降,求人倍率从去年4季度的1.15下降至今年2季度的1.06,就业状况恶化进一步抑制消费需求。整体需求疲弱环境下通胀难以大幅抬升。

大宗商品下跌加剧工业品通缩压力。8月PPI环比下跌0.8%,较去年同期扩大0.6个百分点。大宗商品价格再度下跌带动PPI跌幅加深,石油和天然气开采业、石油加工、黑色金属冶炼和延压加工、煤炭等工业品价格环比分别下跌5.7%、6.1%、1.3%和1.7%,带动PPI环比下跌约0.5个百分点。随着大宗商品价格企稳以及去年低基数效应推动,PPI跌幅有望在未来几个月逐步收窄。

通胀上行不改货币政策宽松基调,经济下行压力之下全面宽松政策或持续加码。虽然消费品通胀有所上行,但不改变下半年货币政策宽松的基调。一方面,猪肉价格到达高位情况下通胀再度上行压力有限;另一方面,央行在2季度货币政策执行报告中明确表示:“货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整,而主要观察物价的总体水平。”并判断物价涨幅总体仍有条件保持低位运行。而工业品价格通缩加剧等指标显示当前经济依然面临较大下行压力,未来全面宽松的货币政策或将持续加码,通过多种方式引导资金进入实体经济,扩大社会融资规模,推动经济企稳回升。在传统货币政策工具之外,货币当局将着力于使用多样化政策工具引导资金进入实体经济。PSL、专项金融债、地方政府债务置换扩容、企业债发行条件放缓以及减少房地产开发贷限制等都将成为引导资金进入实体经济的有效措施。预计未来降息可能性有限,而资本流出压力之下央行可能在9月再次降准。