证券月报:营收环比降30.68%,净利润环比降36.84%

一、本月市场表现回顾

大盘及板块表现:2015年8月,全部A股成交额204,639.92亿元,同比增加238.64%,环比减少27.12%;日均成交额9,744.76亿元,同比增加238.64%,环比减少20.18%。上证综指下跌12.46%,沪深300指数下跌12.61%,申万证券板块下跌26.06%,跑输大市。

个股市场表现:2015年8月,除锦龙股份因停牌股价无变化外,上市券商股价全线下跌,跌幅最小的三家券商分别为西南证券(-8.10%)、长江证券(-16.74%)和方正证券(-19.45%)。跌幅最大的三家券商分别为西部证券(-32.25%)、东方证券(-30.73%)和国信证券(-29.53%)。

要素表现:截至2015年8月31日,A股市场两融余额10,592.01亿元,较上月末下降20.88%。股票质押数为530.53亿股,总市值10,951.51亿元。7月份IPO发行共达到0家,首发股数0亿股,首发募集资金0亿元;增发共达73家,增发股数93.57亿股,增发募集资金771.57亿元。

二、上市券商2015年8月经营数据分析

24家上市券商公布了8月份的经营数据,共实现营业收入194.32亿元,环比下降30.68%;实现净利润75.89亿元,环比下降36.84%。刨除未公布去年同期数据的国信、东方、东兴、国泰君安和国投安信(100%控股安信证券),以及不可比公司申万宏源,18家上市券商营业收入同比增长84.08%,净利润同比增长87.90%。

其中长江证券、山西证券的营业收入和净利润增幅较大;西南证券、西部证券的营业收入和净利润降幅较大。

8月份二级市场继续维持调整态势,在去杠杆、清理场外配资的大背景下,市场资金活跃程度明显下降;人民币贬值等突发事件的发生,进一步影响了市场情绪。投资者在前半月出现反弹时选择离场,市场随后大幅下挫,最大跌幅接近30%,全月日均成交额降幅超过20%。市场投资情绪低迷,交易量大幅减少,严重影响了券商的经纪业务收入;融资融券规模继续减少,已回落至2014年末水平,券商的利息收入大幅缩水;IPO继续暂停对券商的投行业务造成巨大影响;权益类标的价格不断下挫,对券商的自营业务收入打击很大。这些券商传统收入来源均受到不同程度的影响,使各大券商在这个8月整体表现不佳。

三、中银国际观点

目前市场处于调整期,后市仍有不确定性,市场情绪波动较大,投资者对于券商经纪业务、两融业务和自营业务的担忧一直存在。但值得注意的是,上市券商的最新市净率已经处于历史相对低位,大型券商(如华泰、海通、广发、中信)市净率均值在1.5倍左右,接近过去五年的最低水平。几家次新股没有可比的历史PB数据,但也均处于PB相对低位。即使考虑了上证指数3,000点乃至2,500点时,自营业务可能出现的亏损对净资产的影响,板块的估值也仍具有较强的安全边际,投资价值的黄金底或已出现。

目前券商绝对股价已跌回本轮牛市启动之前水平,同时伴随着8月25日降息降准和9月1日起多家券商发布公告继续向市场注入1,000亿左右救市资金等利好事件的出现,我们认为券商股已经值得重点关注。同时,需要关注股市成交量及融资融券余额情况,两个指标一旦企稳回升,将成为券商业绩转暖信号。建议关注综合实力、创新能力、战略前瞻性都比较强的华泰证券、国泰君安;业务特点鲜明、积极转型、突破行业同质化竞争格局的长江证券和国金证券;以及有大股东支持、beta属性业务占比低的东兴证券;估值低、定增50亿完成的国海证券。