2015年8月进出口数据点评:乍暖还寒

投资要点

事件:8月出口(人民币计)同比录得-6.1%,前值8.9%;8月进口(人民币计)同比录得-14.3%,前值-8.6%;8月贸易差额为3680亿元人民币,前值为2360亿人民币。

点评:内外需震荡,出口同比数据受制于基数效应拉低,进口受内需拖累再次探底;后期外需回暖程度大概率好于内需的修复,贸易差额或维持一定增量,然而进出口同时出现负增长的可能性大。

1) 出口因基数效应再次负增长,需求低迷仍是主因:

本期进出口数据再次双双录得负增长,应证我们前期提示的经济回暖复苏并不稳固的观点;出口萎缩速率较7月有所收敛,而进口收缩态势进一步加剧,萎缩速率在一定高位僵持;整体交易额度也继续以近10%的速率递减。在前期报告中我们也提到,14年进出口的高基数效应可能是同比增长数据比较难看的原因,但更主要的是国内外需求的持续低迷。

2) 从出口贸易对象分布上看,我国对发达经济体出口金额收缩迹象有所缓和,同比萎缩速率下降;

对美国出口同比相较7月-1.35%,录得-0.97%;对日本增长7.14%同比增长录得-5.91%;对欧盟出口也缓和4.86%录得-7.48%;从三大发达经济体近期经济数据看,全球经济复苏仍然较缓慢,且态势并不稳固;8月美国ISM制造业PMI有所回落录得51.1,二季度经历小幅回暖后出现回踩;近期,美国8月非农数据未能美联储的加息决策给出清晰强烈的指示,同时中国汇率的改革,也通过影响汇率波动以及对美债减持的可能性,给美国加息增加不确定性;欧元区自去年10月以来增长态势较稳定,15年3月以后制造业PMI维持在52以上;再者,美国和日本的消费者信心指数均在一个相对高位徘徊,欧盟服务业和零售业信息分别处在13.5和7.3的高位;从出口分项上看,8月一般贸易(美元计)同比下跌5.9%,加工贸易整体同比下跌7.4%;排除大宗商品价格的影响因素,原油、成品油和钢材出口数量同比均有所回升,尤其原油8月出口量增长较去年翻倍;因而表明大宗商品价格的下跌,真正转变成外部需求还须时日,外需的内生动力可能边际改善的迹象不明显。

3) 大宗商品价格的低迷仍是进口额度持续下降的原因之一,然而需求在价格低廉的扰动下略有回升;

去除价格因素,除了原油进口数量同比增长5.6%,成品油、铁矿及精矿以及汽车均有不同程度的下跌,同时钢材收缩幅度有所递减,录得-13.09%,铜材和铝材分别增长4.16%和34.13%;同时从图2可以看出,进口需求的增长对大宗价格的下跌带来的价格上的刺激还是有积极的反应,企业补原材料的意愿受到激发;然而在下游汽车销量萎靡,以及房地产存销比目前维持在8.4附近,下行动力不足;同时,房地产资金来源,如国内贷款、外资以及个人按揭贷款均有收缩,加之8月国内官方和财新PMI仍处在枯荣线下,未来内需仍然面临一定下行压力,进口数据短时间或不会有大幅的反弹。

4) 外汇占款负增长趋势短时间仍将延续,抗稳汇率之梁得以缓解资本外流之势;

外商直投相对体量较小,同时贸易差额在进出口回暖速率差增大的可能性下逐步增长,仍然是后期外汇占款增量的贡献主力;前期在人民币贬值压力驱动下,外汇占款中资本外流增大到5626亿元的历史高位;然而,在经济环境并不支撑汇率锚定、以及利差与汇率锚定均衡状态出现扰动的情况下,选择落实贬值预期而引起汇率震动,后期出台政策维护汇率稳定的意图明显;虽然影响外汇储备减少的因素较多,但3.55万亿外储对汇率托举的实力不减;后期我们仍坚持,待市场平静之后,基本面在汇率稳固的环境中平稳发展,对汇率形成更强的支撑的观点,如此正循环才能实质性的减少资本外流。

总体来看,1)我国近几期进出口受到国际大宗商品价格下跌的影响比较深,同时基本面回暖态势并不稳固,因而由价格下跌以及外汇贬值带来的对需求的刺激效果并不明显,后期即使需求有“挣扎”、存在波动回暖的迹象,数据层面继续回踩和负增长的可能性仍旧较大;2)中长期来看汇率稳定与基本面的回暖也是相辅相成,相互影响,但短期外汇占款在贸易差额增长缓慢和资本外流的压力下,出现持续负增长的可能性大,3)但对流动性影响的边际效用在汇率逐步稳定的过程中递减,后期不排除继续宽松的可能性和必要性,债市牛平仍能延续。