保利协鑫能源:15年上半年净利润下滑8%,但比预期高出24%

保利协鑫能源(3800.HK/港币1.22,买入)公布了15年上半年业绩。净利润下滑8%,但分别比我们的预测和市场预期高出24%和16%。营业收入同比增长4%,主要是因为电力和新能源业务分别同比增长5%和320%,从而抵消了光伏材料平均售价下降导致的销售收入下滑。毛利润增长6%至38.94亿港币,比我们的预测高出22%,主要是因为15年上半年新业务毛利率上升(28.9%,而一年前为5.5%)推动毛利率持续改善0.4个百分点。由于协鑫新能源(0451.HK/港币0.44,未有评级)管理费用同比上升30%,经营利润下降5%,经营利润率下降1.3个百分点。净利润同比下降8%(上半年净利润占到我们全年预测的42%),主要是因为减值亏损下降使得其他亏损大幅缩窄(15年上半年为5120万港币,而14年上半年为4.283亿港币)。我们认为中报业绩将对今日股价起到正面作用。鉴于估值仅相当于9.1倍2015年预期市盈率和1.05倍2015年预期市净率,我们维持对该股的买入评级。

毛利率好于预期表明成本削减加快

尽管光伏材料业务销售收入和毛利润同比分别下降4%和6%,但由于多晶硅利用率上升至105%,多晶硅和晶片产量同比分别增长14%和18%。正如我们之前的报告所述,与多晶硅销售均价(同比下降22%至17.2美元/公斤)相比,晶片业务销售均价更为稳定(同比下降15%至0.195美元/瓦)。更加坚挺的晶片价格支撑公司光伏业务毛利率稳定在24.1%。尽管公司销售均价比我们的预测低4%,但毛利率比我们预期的19%高出5.1个百分点,说明成本下降速度快于我们的预测。

协鑫新能源扭亏为盈

至15年上半年末协鑫新能源共完成645兆瓦装机容量,而14年上半年为零。这推动毛利润增长473%,净利润增长126%。截至8月底共有1吉瓦在建项目,约900兆瓦项目已获批准,至2015年底将贡献装机容量2.6吉瓦。