电力设备与新能源行业:整体略有增长,细分领域明显分化,电动车板块业绩靓丽

电气设备和新能源板块2015年上半年收入增长6.91%,净利润同比增长2.24%。我们在电力设备和新能源板块共选取了214家上市公司(剔除*ST公司),不考虑新能源汽车板块,全行业上半年实现收入2457.1亿元,同比增长6.91%,实现净利润137.4亿元,同比增长2.24%。全行业毛利率为21.57%,同比增长0.03%,净利率6.25%,同比下降0.29%。经营活动现金流出43.65亿元。全行业二季度实现收入1410.8亿元,同比增长7.68%,实现净利润87.1亿元,同比增长3.61%,经营活动现金净流入112.33亿元。

一次设备板块收入和净利润稳定增长,受益于特高压建设和大宗商品价格下跌。上半年一次设备实现收入945.0亿元,同比增长7.15%,实现归属母公司股东的净利润60.0亿元,同比增长14.08%。第二季度实现收入533.8元,同比增长5.35%,实现归属母公司股东的净利润35.3亿元,同比提高8.22%,增速有所放缓。上半年板块的毛利率为21.21%,同比提升0.67%,其中Q1和Q2分别为21.05%和21.19%,分别提升1.15%和0.32%,上半年净利润率为6.56%,增长0.36%,基本持平。一次设备板块上半年净现金流出3.86亿,同比去年净流出60.62亿大幅好转。

二次设备板块上半年及二季度收入和利润均同比下滑,预计下半年将有所改善。上半年二次设备实现收入133.8亿元,同比减少6.71%,实现归属于母公司股东的净利润7.0亿元,同比下滑44.05%。第二季度实现收入79.8亿元,同比下降7.43%,实现归属于母公司股东的净利润5.9亿元,同比滑落40.95%。一季度,板块毛利率为30.17%,同比下降2.43%,二季度毛利率为31.76%,同比下降0.83%,第二季度净利率为8.32%,同比下降4.46%。二次设备受电网投资放缓影响收入出现一定程度下降,尽管毛利率下降不多,但由于费用的刚性,净利润出现大幅度下降,预计下半年将有所缓解,但是全年下降难免。二次设备上半年经营性现金净流出17.72亿,较去年净流出18.13亿略有好转。

特高压加速推进特高压板块持续增长,中压和低压板块受经济影响业绩出现不同程度的下滑。2015年上半年特高压板块实现收入437.7亿元,同比增长7.39%,实现归属母公司股东的净利润31.2亿元,同比增长20.45%;二季度实现收入239.4亿元,同比增长4.07%,实现归属母公司股东的净利润17.0亿,同比增长19.96%,延续了去年以来增长态势,但增速也开始放缓。中压电气上半年实现收入45.8亿,同比增长1.75%,实现归属母公司股东的净利润3.2亿,同比下降20.11%;二季度中压电气板块实现销售收入26.2亿,同比增长2.89%,实现归属母公司股东的净利润2.3亿,同比减少22.44%。低压电气板块业绩相比2014年稍有回落,2015年上半年销售收入99.3亿,同比下降2.76%,净利润9.9亿,同比下降1.27%。低压电器二季度收入58.8亿,同比下降3.27%,净利润6.0亿,同比下降4.27%。

智能电表板块因招标周期和转型影响出现较大幅度增长,而电线电缆板块净利润则有所下降。上半年智能电表板块实现销售收入52.1亿,同比增长49.48%,实现归属母公司股东的净利润7.5亿,同比增长42.77%;二季度实现收入32.3亿,同比增长62.34%,实现归属母公司股东的净利润4.8亿,同比增长50.26%。大幅增长一方面跟去年智能电表招标量同比增长50%有关,更多的则是板块内许多公司在积极转型且已有成效,比如林洋电子和三星电气上半年收入分别同比增长38.98%、62.07%,净利润分别同比增长25.15%、88.79%。电线电缆板块上半年收入310.1亿元,同比增长6.07%,实现归属母公司股东的净利润8.3亿,同比增长10.87%;二季度收入177.2亿元,增长3.86%,净利润5.2亿,同比下降13.85%,利润下降估计主要是大宗商品价格下跌幅度较大影响,收入增长放缓则是电网投资和宏观经济影响。

电力电子受下游投资增速降低影响业绩增速趋缓,但受益于公司积极开拓新业务领域二季度增长有所提速。

2015年上半年,电力电子板块实现收入118.6亿元,同比增长17.12%,实现归属于母公司股东的净利润14.2亿元,同比增长6.92%。2015年二季度,电力电子板块实现收入71.2亿元,同比增长24.52%,实现归属于母公司股东的净利润9.3亿元,同比增加17.03%。电力电子板块业绩受下游固定资产投资影响较大,在经济增速下降态势下板块公司业绩增速趋缓。上半年电力电子板块毛利率35.55%,较去年下降1.61%,二季度毛利率34.86%,同比下降2.37%。上半年净利率13.11%,同比下降0.88%,二季度净利率14.15%,同比下降0.72%。电力电子板块上半年现金净流出0.11亿,较去年净流出5.95亿有所好转。

光伏板块15年上半年收入稳中有升,但净利润有所下滑,板块内公司出现明显分化。2015年上半年,光伏板块收入增长较为稳定,但净利润同比下滑。光伏板块2015年上半年实现收入291.3亿元,同比增长11.79%,实现归属于母公司股东的净利润15.8亿元,同比下滑18.88%。光伏板块2015年二季度实现收入161.5亿元,同比增长16.49%,环比增长24.36%,实现归属于母公司股东的净利润10.5亿元,同比降低19.61%。若剔除掉异常值中利科技,板块二季度收入145.4亿,同比增长24.98%,净利润12.1亿,同比增长3.59%。板块上半年毛利率21.65%,较去年增长0.07%,二季度21.46%,同比减少0.90%。上半年光伏板块净利率5.42%,同比下降2.03%,二季度净利率6.4%,同比下降3.13%。上半年光伏板块现金流为净流出2.39亿元,去年同期现金流为净流出26.77亿元,现金流有所好转。光伏板块出现了较明显的分化情况,一线企业阳光电源、旷达科技上半年净利润分别增长73.9%、53.2%,而中利科技、向日葵、航天机电等业绩下降比较明显。

风电板块上半年及二季度实现净利润翻倍增长,主要是金风科技业绩高增长,板块内分化也日益显著。2015年上半年,风电板块实现收入242.6亿元,同比增长47.56%,实现归属于母公司股东的净利润19.3亿元,同比增长139.79%,其中金风科技上半年实现收入94.3亿,增长111%,净利润12.5亿,增长277%,对板块业绩带动明显。板块内公司经营状况也出现较大分化,未来将呈现强者恒强态势。二季度,风电板块实现收入158.8亿元,同比增长51.17%,实现归属于母公司股东的净利润15.1亿元,同比增长132.49%。

二季度及上半年净利润均实行翻倍增长。板块上半年毛利率24.22%,同比增长1.49%,二季度毛利率24.44%,同比增长2.08%。上半年板块净利率8.14%,同比增长3.08%,第二季度净利率9.75%,同比增长3.32%。在业绩高增长下,板块上半年现金净流入3.51亿,较去年同期净流出32.59亿有大幅好转。

核电板块收入微跌,主要是新电站审批及开工速度较慢影响,其他电力设备公司总体业绩稳中有升。2015年上半年,核电板块实现收入564.2亿元,同比下降2.07%,实现归属于母公司股东的净利润14.8亿元,同比下降35.31%。2015年二季度,核电板块实现收入316.8亿元,同比下降2.38%,实现归属于母公司股东的净利润7.3亿元,同比下降35.92%。2015上半年,核电板块毛利率17.17%,同比下降1.77%,净利率4.59%,同比下降1.13%。二季度核电板块毛利率17.0%,同比下降1.17%,净利率4.53%,同比下降0.94%。核电板块上半年现金流净流出32.60亿,较去年同期净流出21.42亿现金流有所紧张,第二季度净流入29.29亿较去年净流入17.10亿有所好转。核电板块业绩下降,一方面是新电站审批及开工速度较慢,板块内主要权重公司东方电气和上海电气增长放缓也是主要原因。其他电力设备公司上半年实现收入175.1亿元,同比下降1.01%,实现归属于母公司股东的净利润7.7亿元,同比增长14.78%。2015年二季度,其他电力设备板块实现收入95.7亿,同比增长0.66%,实现净利润5.1亿,同比增长22.48%。同板块公司间出现明显分化,其中鼎汉技术表现抢眼,15年二季度收入同比增长111%,净利润同比增长226%,15年上半年收入同比增长80.40%,净利润同比增长211.07%。

新能源汽车行情火爆带动业绩高增长,二季度产销两旺,持续高增长。新能源汽车板块我们选取33家公司,涵盖锂电池企业18家,电机电控企业8家和整车企业7家。2015年上半年新能源汽车板块收入1137.8亿元,同比增长14.78%,实现归属母公司股东的净利润48.4亿元,同比增长21.93%。2015年二季度,新能源汽车板块收入616.4亿,同比增长17.21%,净利润30.2亿,同比增长29.41%。随着新能源汽车迎来爆发式发展,其子行业业绩都有显著提升。板块上半年毛利率18.46%,同比增长0.55%,第二季度毛利率达到19.05%,同比增长1.13%。上半年净利率4.69%,同比增长0.16%,第二季度5.47%,增长0.44%。板块上半年现金净流入76.18亿元,较去年同期净流入19.20亿元增长297%。

动力锂电池行业供不应求业绩强势增长,电机电控和整车增长稳定。2015年上半年,动力锂电池板块实现收入152.3亿元,同比增长6.92%,实现归属于母公司股东的净利润9.8亿元,同比增长15.64%。2015年二季度,动力锂电池板块实现收入84.9亿,同比增长9.06%,实现净利润6.8亿,同比增长26.19%。

2015年上半年,锂电池板块毛利率25.02%,同比增长3.18%,净利率7.87%,同比增长0.85%。二季度板块毛利率27.38%,同比增长5.10%,净利率9.53%,同比增长1.42%。板块上半年现金流净流入10.36亿,同比去年净流入7.62亿有所好转。细分来看,动力锂电池、锂电池设备、上游锂矿上半年利润增长较好,而锂电池材料除隔膜外压力较大。电机电控业绩保持稳定向好,上半年实现收入162.2亿元,同比增长24.97%,实现归属于母公司股东的净利润11.5亿元,同比增长25.25%。第二季度电机电控收入91.2亿,同比增长27.18%,净利润7.0亿,同比增长25.35%。上半年电机电控毛利率22.02%,同比增加0.27%,二季度毛利率22.53%,同比增加0.54%。上半年电机电控净利率7.57%,同比增长0.10%,二季度净利率8.18%,同比微降0.01%。电机电控上半年净现金流10.64亿,较去年净流入5.15亿大幅好转。新能源整车发展态势稳健,上半年实现收入823.2亿元,同比增长14.49%,实现归属于母公司股东的净利润27.1亿元,同比增长22.95%。二季度实现收入440.3亿,同比增长17.0%,净利润16.5亿,同比增长32.61%。

投资建议和策略:根据我们对行业整体及各个细分方向的中报总结分析来看,电动车板块是数据最好的板块,收入和利润增速均出现加速的态势、现金流和毛利率情况也越来越好,也是我们一直最为看好的板块,以比亚迪为代表的产业链,特别是锂电、电机电控和整车的龙头。电力设备而言,电力电子板块尽管利润率出现下滑,但是整体收入和利润有一定增长,并且有加速的态势,行业空间较大且公司业务延展性较好,值得中期重视;电网二次设备和中压设备,由于电网投资下滑和宏观经济影响,今年估计难免下滑,但是在电网加大配网投资背景下,预计明年将有较好的增长,值得重视;电网一次设备,以特高压为代表的,增速开始出现放缓,后续将有增长的压力;智能电表增长也非常好,但是增长的持续性有担忧;电线电缆经营也有较大的压力。新能源来看,风电上半年业绩非常之靓丽,但明年展望相对保守,龙头标的依然值得重视,光伏板块整体利润增长下降,体现行业内分化非常严重,现金流充裕的龙头、往运营方向拓展的优质标的值得重视,核电板块则出现大幅下降,还看不到好转的迹象。

投资组合:电动车:比亚迪、东源电器、正海磁材、信质电机、长园集团、大洋电机、杉杉股份、沧州明珠;工业4.0:汇川技术、宏发股份、长园集团、英威腾、合康变频、新时达;国企改革:东方能源、福能股份、国电南瑞、国电南自、华光股份;配网:北京科锐、合众科技、许继电气、国电南瑞、置信电气;用户侧能源互联网:智光电气、新联电子、中恒电气、积成电子、北京科锐、四方股份;储能:阳光电源、比亚迪、圣阳股份、雄韬股份;能源互联网:阳光电源、金风科技、科华恒盛、彩虹精化;光伏:阳光电源、江苏旷达、东方能源、林洋电子、特变电工;风电:金风科技、福能股份、天顺风能、泰胜风能;特高压:平高电气、大连电磁、许继电气;核电:丹甫股份、东方电气、上海电气。