汽车行业经销商中报综述:传统业务积重难返、积极转型力求突破

投资要点

我们整理分析了A 股与港股共计18家汽车经销商的中期业绩和转型动态,主要观点与结论如下:n 经销商行业收入利润双下行:样本经销商2015年上半年实现营业收入总额2247亿,同比减少7.2%,实现净利润总额37.2亿,同比减少17.3%。

经销商行业收入和利润双下行。行业1H15净利率为1.66%,同比下降了0.2个百分点,毛利率为9.43%,同比提升0.57个百分点,行业整体盈利能力依然较低。在宏观经济调整,国内汽车销量增速下滑的大趋势下,经销商行业业绩承受较大压力。

行业库存压力进一步加大:行业库存周转天数2013年以来加速上行,同比增速不断提升,并在1H15同比增长15.6%,达到64.4天(1H14为53.6天)。汽车经销商行业2015年上半年库存情况进一步恶化。

转型之路:开发新模式,拓展新业务。新模式方面,2015年以来经销商合“纵”连“横”,布局新车销售O2O。合“众”:广汇汽车与汽车之家合作探索新车销售的“互联网+”新模式,永达汽车与阿里汽车合作,通过阿里汽车的“车码头”实现线上订车、支付、线下提车的新车销售O2O 服务;连“横”: 近40家汽车经销商共建电商平台“汽车街”,拟通过汽车街线上渠道实现多平台共享提高曝光度,将线上客户引流至线下门店。新业务方面,经销商1H15积极开展新能源相兲业务,并拓展汽车后服务业务的深度与广度。其中,加速扩张新能源汽车销售以及分时租赁业务;和谐汽车收购新能源汽车生产企业,牵手腾讯产业基金、富士康布局“互联网+智能电动车”;亚夏汽车加速推进产业结构向后服务领域转型,拟定增募集资金建设O2O 汽车云服务平台,拓展融资租赁业务。

未来方向与投资建议:我们认为大规模扩张4S 店,以新车销售为重心的传统经营模式已难以为继,而精简规模,积极触网,以维修、汽车金融、二手车、汽车租赁等汽车后服务业务为重心的新经营模式将逐渐成为主流。虽然汽车经销商的发展进入艰难境地,然而不破不立,我们看好已经走在转型前列的汽车经销商企业,建议兲注:拓展独立综合维修,并携手巨头进军“互联网+新能源汽车”的和谐汽车;积极触网,与阿里巴巴合作,进行二手车、新车销售、汽车金融等O2O 服务的永达汽车;推出瘦身计划整合业务优化资产,并积极布局新能源汽车销售和分时租赁的庞大集团;与垂直电商合作试开拓新车销售电商,同时乘用车融资租赁业务领先的广汇汽车;业务重心向后市场转移,拟建设汽车O2O 服务平台并加码融资租赁业务的亚夏汽车。

风险提示:1)相兲经销商业务转型不及预期;2)国内新车销售进一步下滑超过预期。