机械军工2015年中报分析:估值偏高,子板块继续分化;关注电梯、冷链设备

投资要点:

机械军工行业整体景气度不佳,盈利能力较一季度有所回暖。

2015年上半年,机械军工行业营业收入总和为4703亿元,同比下滑4.2%;净利润总和为174亿元,同比下滑33.6%,行业营收、净利润总和增速均保持低位。行业盈利能力依然偏弱,整体毛利率为19.65%,较去年同期下滑近0.2pct;整体净利润率为3.71%,较去年同期下滑1.6pct。

从单季来看,机械军工行业经营环境有所恶化。2015年二季度行业营业收入总和为2684亿元,同比下滑7.3%,增速创2013年以来新低;2015年二季度净利润总和为118亿元,同比下滑27.1%,增速有所改善。

行业继续分化:无人机/智能装备/电梯/核电/冷链/环保设备景气较好。

我们选取210家样本公司,共划分为19个子板块。2015年上半年,子板块在业绩增速表现、盈利能力、现金流创造能力改善等方面继续呈现出分化态势;而在存货/应收账款周转率方面整体出现下滑。

2015年上半年,综合而言,在机械军工行业整体景气度下滑背景下,环保设备、通航/无人机业绩增速表现较好,环保设备收入、利润同比增速分别位列第一、第二。核电、冷链设备盈利能力改善相对显著,其中核电设备毛利率、净利率改善幅度分别位列第一、第二。存货/应收账款周转率普遍下降,仅有冷链设备、电梯设备等5个子板块周转率加快。现金创造能力方面锅炉设备、核电设备、环保设备改善较为显著。

行业PE 估值中位数42倍,建议关注电梯设备、冷链设备等板块。

机械军工行业19个子板块中景气度较好的子板块包括通航/无人机、环保设备、印刷包装机械、智能装备和电梯设备。

机械军工行业目前2015年PE 估值中位数仍有42倍,PE 中位数低于30倍的子板块仅有电梯设备和冷链设备。机械军工行业整体估值仍然偏高,建议防御为上。

考虑到目前市场仍未企稳,我们建议关注行业景气度较好或变化不大、估值水平相对较低的子板块电梯设备、冷链设备。电梯设备我们建议关注估值仅16倍、受益中国制造2025、互联网+、3D 打印的江南嘉捷,以及市值较大、收益地方国企改革的上海机电、广日股份;冷链设备行业我们建议关注安全边际较高、将强化食品冷链和服务业务、战略转型“互联网+冷热”的大冷股份。

可参考我们电梯行业深度报告(37页):《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转型,民族品牌龙头潜力巨大》、江南嘉捷深度报告(33页):《江南嘉捷(601313)稳健成长的民族品牌电梯龙头;物联网等转型升级促持续增长》、大冷股份深度报告(38页):《大冷股份(000530):冷链设备龙头国企改革激发活力;受益互联网、电商冷链物流》及近期点 评。