15年上半年首钢资源实现净利润8,500万港币,相比上年同期净亏损1.92亿港币有明显改善,主要是因为一次性费用降低。但是,主营业务盈利同比下滑60%,主要是因为煤炭销量和价格双双大跌。实际利润比我们预测高46%,主要得益于精煤实现价格高于预期及衍生金融工具的公允价值增长。我们将2015-17年盈利预测上调9-24%以反映精煤售价提高。考虑到公司资产负债表现出色及净现金余额较高,我们对该股重申买入评级。
支撑评级的要点
截至6月末,公司持有净现金60亿港币,合每股1.15港币。由于在手现金充沛,公司决定每股派发0.15港币的特别股息来回报股东。此外,公司还将保持50%的派息率。常规中期每股派息为0.01港币,是核心业务中期每股收益的29%。
从6月25日-8月28日,该股股价已累计下挫47%,当前股价仅对应0.3倍2015年预期市净率。考虑到每股1.15港币的净现金和优质的焦煤资产,即使在当前糟糕的市场环境下炼焦煤业务依然保持25%的毛利率,我们认为该股被低估。
评级面临的主要风险
炼焦煤价格大跌;
煤炭销量大跌。
估值
我们依然以0.4倍2015年预期市净率(过去两个月的交易中枢)对该股估值。考虑到派发特殊股息后账面价值下跌,我们将该股目标价从1.34港币下调至1.28港币。