策略月报:冲击高峰已过,结构性机会初显

核心观点

1)恐慌性冲击高峰已过。场内外快速降杠杆、汇率快速贬值到位后,及近期中美两大央行货币政策或基调的缓和,正舒缓了全球市场恐慌情绪与悲观预期,上周后半段全球主要股指逾大宗商品快速反弹;可以预见,随着人民币汇率的企稳、意外“双降”后重启宽松预期、近期两大首要任务稳增长防风险(尤其是金融)政策的发力,降杠杆贬汇率两大冲击波已进入尾声,市场恐慌情绪与风险偏好已触底。

2)估值大幅回落,结构性机会与投资价值显现。当前大盘指数沪深300、上证综指的滚动市盈率快速下修至12.1、14.4X,均已回落至近六年历史均值下方;而随着蓝筹股估值回落至历史低位后,银行、家电、汽车、电力等高分红蓝筹股的股息率高达5%以上,对于长期价值投资者的投资吸引力上升,市场结构性机会与投资价值显现。上周银行、食品饮料、家电等高股息率蓝筹股的率先企稳反弹,引领两市指数触底反弹,也印证了这点判断。

3)上市公司整体盈利能力提升,净利润增长已逐季改善。全部A 股15年二季度(2Q15)的营收、净利润同比增长-1.9%、+13.4%(若剔除非银石油石化,2Q15 全部A 股的营收、净利润同比增速分别为2.3%、23.3%),虽然营收增速随经济放缓而连续第四个季度回落,但受成本下降、毛利率2Q 及净利率双升推动(全部A 股单季度毛利率连升三个季度至2Q15 的19.6%,净利率连续两个季度显著提升至2Q15 的11.2%),净利润增速已较3Q14、4Q14 的-4.6%、+2.5%显著提升;代表经济结构调整与升级的行业业绩保持较快增速,包括医药、餐饮旅游、传媒、电子元器件、计算机、电力设备等行业,以及受益于上游原材料成本下降的电力、交运、基础化工等周期行业,净利润增速也呈现明显回升。

4)市场趋势展望:正发生哪些积极变化?(1)货币政策、经济走势、人民币汇率走势、改革创新进度,为近期影响市场四大因素,以上四大因素正部分发生积极变化;上周央行意外双降及扩容今年地方债置换额度至3.2 万亿元,货币、财政政策与经济走势两大预期短期获得改善;而人民币汇率快速贬值到位后,近期已呈现企稳态势;改革创新进度的负面或悲观也已反应较为充分,尾部风险已不大。此外,10 月“五中全会”召开前后的各主要行业的“十三五”规划,也正在各地方与部委酝酿成形;叠加国企、财税、金融、司法、民生等各项改革的推进落实,有望合并成为中期市场重拾反弹行情的主要动力。(2)防风险明显加强,近日管理层已将金融稳定提升至新高度,或预示后续金融改革、政策出台及监管制度的改革,将重点顾及资本市场的稳定发展与心理预期。

5)投资建议:在大盘指数估值已重新跌至历史均值下方后,部分蓝筹股或优质成长股已具备较高的安全边际与投资价值;然而高估值的部分中小创专题材股泡沫压力仍有待释放,市场结构性机会与风险并存,趋势性行情短期难现,更多体现为阶段性、结构性机会。配置建议:近期可重点挖掘质地优、被错杀、已低估、有看点的超跌优质个股,建议重点从保险、房地产、家电、食品饮料、医药等行业中优选个股。

中期来看,重点从行业景气上行、改革创新、区域主题布局确定性机会:(1)行业景气好转或持续上行的农业养殖、持续放量的电动汽车产业链、电影院线等;(2)近期稳增长发力的城市地下管廊建设、配电网、4G宽带、环保等PPP 项目;(3)京津冀(通州副中心、冬奥会两大核心主题)协同发展与国企改革两大主题,仍可把握局部机会。

提示经济放缓压力加剧、改革进度低于预期、海外市场动荡等风险。