华斯股份:俄罗斯经济萧条拖累收入,年底全面收租致明年业绩弹性显现

公司披露半年报:

(1)上半年收入2.43亿,同比降35.5%;营业利润731万,同比降84.6%;净利润1010万,同比降77.5%;扣除非经常性损益(主要由447万的政府补助构成)后净利润640万,同比降83.5%。

(2)15Q2收入1.11亿,同比降50.8%;营业利润-419万,同比降114.5%;净利润-152万元,同比降102.4%。

(3)同时中报披露公司预计Q1-Q3净利润变动幅度-100%至-50%。

出口收入大幅下滑、商铺销售收入确认放缓拖累公司收入,费用相对刚性至净利润率大幅下降。上半年出口收入受俄罗斯经济萧条的影响,同比下降45.8%,仅为0.93亿,国内销售(贴牌生产)旺盛,同比增50%至0.99亿。服装城一期和原材料市场商铺出售于本期确认收入减少同时拖累公司收入,其他业务收入仅为0.51亿,同比降63%(测算目前服装城一期、原料城出售商铺收入约3.35亿,

13、14年共确认2.3亿)。上半年毛利率略下降0.4个百分点至30.2%保持稳定,公司各项费用在收入规模的减少的情况下保持相对刚性,销售费用率+管理费用率约为19.5%,较上年同期增加6.5个百分点,净利润率从上年同期的11.9%下降至4.2%。

H1经营性现金流净额0.17亿,较去年同期有所好转(去年同期-1.24亿)。其中存货5.27亿(较去年同期增加1.39亿,较期初减少2752万),应收账款1.27亿(较去年同期增加2343万,较期初减少657万)。投资性现金流净额-1.29亿(去年同期-1.59亿),有所改善主要原因是报告期内公司处置房屋、建筑物、土地使用权等其他长期资产获得现金流入6107万元。筹资性现金流净额0.36亿(去年同期6.97亿),大幅下滑是因为去年同期增发股份吸收投资2.90亿及取得银行借款5.65亿,而今年上半年未发生增发及大额贷款的情况。

微卖上线九个月,商户达人增长迅速,商户总数在5月中旬到6月份实现翻倍,有些商户的分销达人数达到几十倍增长。与新浪微博合作的达人通项目6月上线,深度整合社交媒体中的兴趣关系链和人际关系链。近期侧重于与重点垂直行业的合作与整合,重点合作伙伴包括华斯,还有设计师、家居品类等。

投资建议:维持推荐评级。考虑外销市场影响、而公司服装市场租金收入在2015年下半年逐步体现,我们预计2015年公司有望实现0.5亿净利润;2016年可预期外销需求复苏,叠加裘皮城和原材料市场全面收租,预计贡献1.3亿租金收入,以及裘皮原料价格上涨弹性(2015Q2末5.27亿存货),我们对整体业绩弹性表示乐观。公司当前市值仅35.6亿,5月股价启动前市值47亿,考虑到公司作为裘皮行业龙头,已形成上下游完整产业链布局,同时加大互联网产业投资力度(参股移动社交电商领先平台“微卖”,合资成立华斯易优互联网金融服务公司),维持对公司的“推荐”评级。