天彩控股:运动相机维持高增长,智能IP相机实现爆发

报告摘要

上半年净利润同比大增99.8%。天彩控股公布2015年上半年业绩,整体收入上半年同比大幅增长87.3%至13亿港元,其中运动相机及配件/数码影像/家庭影像收入占比分别达76.4%/6.9%/14.1%。整体毛利率由于智能穿戴业务仍未实现规模量产以及毛利率较高的运动相机配件占比下降带动下同比收窄1.6个百分点至18.9%。以上带动公司净利润同比大幅上升99.8%至9,638万港元,净利润率同比改善0.4个百分点至7.4%。剔除行政开支中上市费用/员工股权费分别约2,310万/140万港元后,核心净利润同比增长150.6%至1.21亿港元。公司宣布派发中期股息每股6港仙,派息比率约50%。

全球运动相机保持快速增长。自2010年推出首款高清运动相机以来,GoPro如今已经成为了极限运动和冒险运动相机的代名词,相关市场出货量2010-14年CAGR达109.5%。GoPro2014年出货量达520万台,全球市场份额达67.5%。天彩控股凭借以设计为主导的一站式JDM及ODM解决方案,现时已成为全球第2大运动相机供货商,2014年按出货量计全球市场份额达31%。2015年上半年GoPro收入同比增长63%至7.83亿美元,而公司运动相机相关收入同比增长64.8%,相信公司维持稳定市场份额,未来将继续享受行业高速成长盛宴。

挖掘智能硬件细分领域增长机遇。智能家用IP相机目前为全球消费电子产品新兴领域,主要用于进行家居监控以及照顾儿童及长者。公司现时已与包括NETGEAR、Canary、iON等客户合作,并已于2014年第3季度开始商业出货。公司相关业务收入上半年同比大幅增长296倍至1.83亿港元,我们预计公司2015E全年家庭影像业务收入将同比大增8倍至4.53亿港元。另一方面,公司亦预计运动穿戴产品将于第3季度末量产;公司亦正开发应用于行车纪录、专业警用、枪械训练及打猎的智能数码影像产品。

重申“买入“评级。公司目前估值吸引,2015E/16E动态市盈率仅为8.4/6.6倍,股息收益率分别5.9%/7.6%。我们认为i)与快速增长的利基行业龙头地位不匹配的低估值、ii)GoPro出货量表现超预期、以及iii)新业务拓展进度快于预期将有望成为股价向上催化剂。我们以同业平均2015E动态市盈率13倍定价,重申公司“买入”评级,维持目标价4.48港元。

风险提示:i)全球运动相机行业增长慢于预期;ii)GoPro引入新供货商拖累市场份额下滑;iii)原材料价格波动。