新华百货:业绩低于预期,主业承压较重

2015年上半年公司实现营收入37.77亿元,同比增长9.84%,归属上市公司股东净利润1.24亿元,同比下滑38.76%,全面摊薄每股收益为0.548元,业绩低于我们0.65元的预期,扣非后归属上市公司股东净利润1.22亿元,同比下降5.54%。考虑到公司计划在2015年新增大型百货综合购物中心门店、超市、电器业态门店48家,未来承压较重,我们下调2015-17年每股收益预测分别为0.78、0.82和0.86元(增发后为0.63、0.66和0.69元),维持目标价24.00元,对应于31倍2015年市盈率,维持持有评级。

支撑评级的要点

新门店侵蚀利润:15年上半年公司实现营业收入37.77亿元,同比增长9.84%,归母净利润1.23亿元,同比下滑38.76%,净利润大幅下滑主要原因是:1)新增门店提供收入增量的同时侵蚀了公司的利润;2)去年同期转让寰美乳业股权股权收益8,291万元。分业态分析,公司百货业态实现营业收入129,204.64万元,同比增长2.39%。超市业务实现营业收入153,628.90万元,同比增长19.01%,新增大卖场2家,生活超市7家,便利店9家。电器业务实现营收72,227.44万元,同比增长1.67%,电器业态新增门店8家。

毛利率同比下降0.22个百分点,期间费用率同比增长0.59个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为20.58%,同比减少0.22个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率同比减少0.59个百分点至15.6%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.61、-0.11、0.09个百分点至12.38%、2.63%、0.09%。

报告期内成立美通支付服务公司:公司与控股股东物美控股将共同投资设立美通支付服务公司,其中公司出资4,000万元,物美控股出资6,000万元。在互联网时代,线上支付体系发展迅速,网络支付除了在保证付款的时效性、账户资金安全性的同时,还能够帮助企业乃至产业链提升资金流转效率。

评级面临的主要风险

外延扩张侵蚀利润。

估值

考虑到公司计划在2015年新增大型百货综合购物中心门店、超市、电器业态门店48家,未来承压较重,我们下调2015-17年每股收益预测分别为0.78、0.82和0.86元(增发后为0.63、0.66和0.69元),维持目标价24元,对应于31倍2015年市盈率,维持持有评级。