金鹰商贸集团:业绩疲软,寻找新的增长动力

金鹰商贸集团净利润(15年上半年下降23%)不及预期。新街口旗舰店的表现令人失望,在底层面积扩大一倍以后销售仍然持平。公司正将扩张重心由百货商城转向商业中心,在提高可控商品销售的同时寻求与电商巨头合作发展O2O业务的机遇。

支撑评级的要点。

15年上半年核心盈利低于预期。总销售收入增长3%,同店销售增长为-2%,低于预期。毛利率提升0.1个百分点至18.4%,好于预期,主要是因为可控商品销售增长,抵消了新店摊薄效应导致的佣金率下滑。剔除一次性投资收益,经营利润率缩窄1.4个百分点至8.5%,不及我们的预期,主要是因为销售、管理及一般性费用上升。核心净利润下降23%,核心净利率下滑1.8个百分点至5.6%,低于我们的预期。

未来计划:1)公司将继续扩大门店网络,但重心将由百货商场转为商业中心。至2017年,公司计划使门店数量达到34家,总建筑面积290万平方米,其中包括18家商业中心,比当前170万平方米的建筑面积高出70%,其中包括8家商业中心。每年15亿人民币的资本支出将对扩张起到支撑;2)管理层计划扩大可控商品组合以推广性价比高的商品;扩大高档超市G-MART,用特色食品和饮料店来吸引顾客。公司还希望有机会与电商巨头合作开发O2O业务。

盈利预测调整。我们将2015-17年同店销售增长预测由每年5%分别下调为-1%、0%和0%,主要是因为新街口旗舰店表现令人失望。这导致总销售收入下降4-10%。考虑到未来漫长的门店扩张计划,我们同时下调了利润率预测以反映新店开业成本导致的销售、管理及一般性费用的上升预期。因此,我们将核心净利润预测下调16-32%。

我们目前预测2015和16年核心净利润分别下降12%和2%,2017年将启稳。

评级面临的主要风险。

经济不确定性,电商产生的竞争。

估值。

由于盈利预测下调,我们将目标价由9.00港币调低至7.90港币,对应14倍2016年预期市盈率。因估值维持对该股的持有评级。