中国国旅:业绩保持较快增长,后续可期待看点颇多

上半年公司业绩增长19.47%,增速有所加快。

报告期,公司实现营收100.16亿元,同比11.92%;实现归属于母公司所有者的净利润10.16亿元,同比增长19.47%(我们预期23%);EPS1.04元。

免税业务保持较高增长,国旅总社增速平稳。

上半年,中免集团收入46.68亿元,同增23.45%;取得利润9.29亿元,增长13%;其中三亚免税店收入25.1亿元,增长31.71%,其中免税商品24.94亿元,增长42.06%;取得利润3.90亿元,增长3.4%,预计与海棠湾项目折摊增加有关;传统免税业务收入增长近8%,稳步复苏,利润增长21.02%,预计与三亚免税店8%批发毛利上缴总本部有关;国旅总社实现收入52.47亿元,同比增长3.8%;实现权益利润4061.37万元,同比增长60.4%,预计归功于签证业务利润率提升。综合来看,上半年公司毛利率增加1.44pct,与高毛利率的免税收入占比提升有关;期间费用率上升0.67pct,其中,销售费用率上升0.58pct,主要系海棠湾项目有关,而管理费用率/财务费用率分别微升0.03/0.06pct。

政策利好预期逐步强化,国企改革渐行渐近。

3月离岛免税政策的放宽,将共同推动海棠湾免税店全年高增长(包括9月之后);公司进入新一轮利好预期(包括免税额度提高,入境免税店预期,白云机场和南沙港目前正申请入境免税店牌照),且北京首都机场免税店15年存有新一轮公平竞标预期(预计年营收40亿元左右);同时,公司积极推动旅行社和免税业务的电商化,特别是海棠湾免税购物中心电商平台已完成第三方支付接口开发,想象空间大,而中免商城的一线品牌吸引力也在逐渐增强;此外,随着国企改革顶层方案出台的渐行渐近,公司有望迎来机制上的突破。

风险提示。

公司免税经营对政策依存度较大;部分项目投资偏重;国企改革进度低于预期。

电商化+政策利好+国企改革有望带来长期想象空间,维持“买入”。

预计15-17年EPS1.90/2.39/2.77元,对应动态PE27\22\19倍。未来3-6个月,公司有望迎来三亚客流高峰以及持续的政策预期强化,电商化战略的推进也有望推动特别是免税业务的超常规发展;此外,国企改革顶层设计的出台也有望给公司带来机制上的改善空间,坚定看好公司的发展潜力,维持“买入”评级。