万达院线:院线龙头地位稳固,享受电影市场高增长红利

主业经营进一步提速,院线龙头地位稳固。

公司2015H1年实现营收34.86亿元,增长40.8%,归母净利润6.28亿元,增长50.5%,EPS 1.14元,与此前业绩快报基本一致。上半年国内电影票房累计增长48%,观影人次5.5亿。受益于电影市场高速发展以及影院规模扩张,公司主业经营进一步提速,上半年票房收入28.5亿(+43.3%),观影人次6477万人次(+37.5%),市场份额14%,院线龙头地位稳固;票房毛利率同比提升2.5pct,对于盈利能力提升贡献显著。另外,商品销售增长32.3%,延续快速增长态势。

规模扩张与经营提升并举,强化会员价值变现。

公司依托于万达地产广泛布局基础以及坚实资本实力,保持快速的跨区域扩张,上半年公司新增影院9家,银幕数新增78块,考虑到商业项目开业多集中在下半年,预计全年银幕数增速有望在25%以上。随着万达以轻资产化战略加快三四线城市开拓,未来公司规模扩张潜力依然突出。另外,公司上半年单银幕产出增长11.2%,凭借高品质的观影体验与一流放映技术,影院经营能力持续提升。公司会员规模增长53.8%至4000万人,会员消费占比超过80%,未来围绕衍生品销售、整合营销、在线游戏等内容,具备强大商业变现潜力,有望打造全球最大电影生活服务平台。

积极推进海内外并购整合,向全球院线巨头迈进。

公司充分利用资产运作优势,积极寻求全球并购整合机会,先后收购澳大利亚第二大院线Hoyts 与世茂影城18家连锁影院,以横向并购扩大全球市场份额,提供多元化盈利来源。同时,公司收购整合营销公司慕威时尚,可参与好莱坞电影投资与全球分账,拓展业务价值链,此前慕威已参投《星际穿越》、《终结者》等超级大片。

风险提示。

电影市场增速放缓;影院规模扩张不及预期。

核心竞争力突出,有望持续快速发展,首次给予买入评级。

公司作为电影院线龙头,在规模、资本及技术等方面具备核心竞争力,充分享受电影市场高增长红利与万达商业地产扩张契机,在自身渠道扩张与外延并购双轮驱动下,有望持续快速发展。长期而言,公司将依托庞大会员基础优势,结合多元化娱乐业态发展,与集团其他业务发挥有效协同,打造全球化娱乐巨头。我们预计公司15~17年EPS 2.29/3.33/4.21元(考虑Hoyts 并表增厚业绩),首次给予买入评级。