长城汽车:中报高送转,估值处历史底部Q3业绩最低

半年报业绩增速略低于此前中报快报,拟10股送10股和2.5元并转增10股。公司上半年实现收入371.4亿元,同比增长30.21%,实现净利润47.2亿元,同比增长19.29%,略低于中报业绩快报预告的增速23.95%。其中2Q15实现收入177.9亿元,同比增长28.97%,实现净利润21.8亿元,同比增长11.91%。公司拟每10股派发股票股利10股和现金股利2.50亿元(现金股利占上半年净利润16.1%),同时每10股转增10股。

行业景气平淡,毛利率下滑拖累净利率。公司上半年实现毛利率26.96%,同比下降1.60个百分点,其中2Q15实现毛利率27.34%,同比下降1.78个百分点,环比增长0.72个百分点,公司毛利率下滑与行业景气不佳导致竞争加剧有关。受毛利率下滑影响,公司上半年实现净利率12.70%,同比下降1.16个百分点,其中2Q15实现净利率12.25%,同比下降1.88个百分点,环比下降0.86个百分点,2Q 净利率为上市以来首次环比下滑的主要原因是账龄超1年的应收土地履约保证金折现确认后2Q15财务费用大幅增长至2.19亿(2Q14为-0.22亿)。

公司已具备较高投资安全边际,二次创业转型征程开启。公司拟调整定增方案,募集资金由168亿元下降至120亿元(其中新能源汽车研发项目由50.8亿元降至28亿元,智能汽车研发项目由50.1亿元降至25亿元,新能源变速器、电机电控和动力电池投资不变),定增底价维持43.4亿元。定增标志公司实现从传统业务向新能源汽车和智能驾驶等新业务战略升级,考虑(1)行业景气度有望在Q4触底反弹,(2)公司目前2015年对应估值仅8.1倍(2015年预计业绩增速20.33%),处于历史动态估值底部,假设全年分红率与2014年30.3%相当,对应股息率3.7%,具备较高安全边际。

投资建议:维持买入-A 投资评级,调整6个月目标价至35.00元。考虑行业景气,我们略下调公司2015年业绩,预计公司2015年-2017年的收入增速为31.5%、18.5%和15.6%, 2015年-2017年的净利润增速为20.3%、24.3%和18.6%,EPS 分别是3.18元、3.95元和4.69元。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为35.00元,相当于2015年11倍的动态市盈率。

风险提示:经济下滑幅度超预期;转型不达预期。