中瑞思创:主营业务高速增长,战略转型符合预期

中报:主营业务高速增长,战略转型符合预期。公司发布2015年中报,2015年上半年实现营业收入2.96亿元,同比增长41.39%;归属于上市公司股东的净利润为4390.30万元(未合并医惠利润),同比增长4.34%;并将资本公积转增股本(10股转增15股),增强公司股票的流动性。考虑到公司加速向“解决方案提供商和运营服务商”转型并巨资外延扩张收购医惠,三项费用同比增长58.13%,战略投入或将在下半年形成利润反馈。

牵手医惠,构建“两翼协同”发展战略,加速向“解决方案提供商和运营服务商”转型。公司在夯实EAS全球领先地位的同时,积极布局RFID产业,持续深化物联网“感知层”布局。同时,全资并购“医惠科技”渗透至智慧医疗领域,并加大力度拓展“零售(3C、珠宝、服装)、烟草、物流”等领域的智能化解决方案,向物联网“应用层”战略转型。我们认为,公司围绕物联网的战略定位,借助一系列的“内生+外延”布局,“两翼协同”格局初现。感知层与应用层的双向拉动持续发酵,公司业绩进入加速成长期。

左翼:EAS+RFID上中游产业链整合完毕,加速向下游行业应用渗透。公司已完成从芯片设计到标签封装的RFID产业链全面布局。间接持股的美国意联科技与Impij、NXP垄断全球超高频芯片;收购的启东钜芯专注于有源RFID芯片的设计;全资子公司上扬无线和思创汇联作为RFID标签封装基地,已具备年生产标签10亿枚的能力。公司依托在“EAS+RFID”全球上中游产业链的绝对优势,积极向附加值更高的解决方案及运营服务环节拓展,收购医惠科技只是战略第一步。传统行业竞争持续加剧,高效产能淘汰落后产能,各行业龙头将加大对物联网等解决方案的投入,未来五年,将迎来结构化增长机遇。

右翼:构建“智慧医疗”互联生态,创新商业模式或将重塑市场格局。有别于传统医疗信息化供应商“卖软件+接口费”的封闭式商业模式,医惠凭借其“智能开放平台+物联网共性平台”开放技术架构优势,在同各传统信息系统互联互通的基础上,面向“医院运营”日益增长的新需求,以“免接口费”的颠覆性商业模式,逐步成为医院信息化的“核心平台”。我们认为,基于上市公司平台及市场、技术的卡位优势,医惠借助结构化资本运作方式,对上可渗透传统医疗信息化领域,对下可布局各场景的物联网应用子集,对终端用户可探索移动互联网及可穿戴商业模式。区位优势明显,重塑市场格局可期。

协同:RFID标签是“智慧医疗”的核心感知设备。智慧医疗以高效运营“医生、护士、设备、耗材等医疗资源”为“病患”服务为目标,高频、超高频、有源等各类RFID标签将成为数字化标识各医疗资源的核心设备,将拉动思创RFID标签的销量(如:全国年消耗“输液袋”超100亿个)。更为重要的是,为RFID标签在医疗或更为广泛领域的应用提供示范工程。

盈利预测与投资建议:我们预测公司2015-2017年实现营业收入8.19、11.56、14.50亿元,同比增长63.2%、42.3%、24.4%;实现归属于母公司净利润1.30、1.93、2.41亿元,同比增长66.94%、48.77%、24.76%。

考虑公司已公开的定向增发方案,2015年预计总股本1.795亿股,我们预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.73、1.08、1.35元。考虑到思创和医惠之间存在显著的协同效益,公司在二级市场上可享受一定的估值溢价,整体给予120亿市值,对应目标价为68元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:1)股市系统性风险;2)业绩不达标的风险;3)业务整合风险。