贵州茅台:茅台酒实际出货量符合预期,中秋旺季将成为股价催化剂

投资要点

事项:贵州茅台公布15年中报。1H15实现营收(不含利息收入)158亿,同比增10.2%,净利79亿元,同比增9.1%,每股收益6.3元。2Q15营收为72亿元,同比增5.3%,净利35亿,同比降0.2%。中报营收、净利低于我们预期,但结合预收款来看则基本符合我们预期。

平安观点:

2Q15营收仅增5.3%,但预收款同比大增,实际出货量保持快速增长。我们测算,2Q15茅台实际出货量同比增加约20%,收到预收款对应销量同比增约16%,报表确认销量同比增约7%。2Q15预收款同比大增18亿元至23.3亿元。估计2Q15出货量的增长来源于2H14茅台通过新增经销商和老经销商增量,一方面部分14年的计划增量实际出货体现在2Q15,另一方面,15年的新增计划平摊到12个月执行,带来了每月的自然增量。

根据草根调研,15年中期渠道库存不高,估计2Q15茅台终端消费量保持了15%以上的增长,增长源于:(1)高端酒需求已总体恢复增长。(2)2Q15茅台一批价同比下降,而五粮液控量挺价,因此茅台获得了较多高端酒需求增量。由于地面销售队伍的短板仍未得到解决,茅台系列酒表现较差,1H15收入同比降22%。

预计3Q15开始茅台供给将偏紧,16年春节提出厂价概率高。根据计划投放节奏,15年供给同比增速前高后低,3Q15开始可能会出现茅台三年来首次旺季供给偏紧的局面,尤其是4Q15。公司近期向市场传递了明确的挺价决心,要求合同量10吨及以上经销商出货不得低于850元,近期各地一批价已经普遍回升至830元以上。虽然2H15茅台酒报表销量可能下降,但一批价有望持续上升,16年春节提出厂价概率高。

我们维持原有预测,预计15-16年EPS13.14、14.30元。茅台是中国最佳消费品品牌,需求强劲、价格回升均可推动公司价值重估,中秋国庆销售将成为高端酒股价表现的催化剂,维持“强烈推荐”的评级。

风险提示。宏观经济增速下行超预期;主要竞品发力。