瑞丰光电:业绩稳定增长,转型拐点呼之欲出

2015H1营收同比增长13%,扣非净利润同比增长9%

公司2015年上半年实现营收4.6亿元,同比增长13%;归母净利润2166万元,同比增长3%;扣非归母净利润1809万元,同比增长9%。业绩增长的主要原因为:1,照明LED市场持续扩大,公司积极拓展与国内外知名企业的合作,实现了18%的较快增长。2,公司通过开发新的中大尺寸背光源LED客户,营收保持了4%的小幅增长。报告期内公司毛利率同比减少2%,主要系LED照明市场竞争激烈,照明LED产品价格下降所致。

汽车应用LED业绩表现亮眼,发展可期

2015年上半年,公司汽车应用LED业务实现收入484万元,同比增长165%,毛利率达52%,业绩亮眼。LED车灯市场具有进入壁垒高,毛利率高且供应链关系稳定的特点,据前瞻产业研究院相关预测,中国汽车灯后市场规模有望从2014年的78亿元增长到2017年的130亿元,CAGR达19%,市场前景良好。伴随汽车LED业务占比的提高,公司盈利能力将得到进一步改善,同时,公司正积极寻找LED车灯领域投资标的,有望通过外延并购方式加快完成汽车电子LED源-LED汽车模组-LED汽车灯”的产业链布局。

背光源与照明LED业务稳定增长,定增锁定大客户

目前中大尺寸背光源LED与LED照明产品仍是公司主要产品,保持稳定增长。TV背光源LED市场虽已趋成熟,但公司与康佳、长虹等重量级客户保持深度合作,且今年6月向TCL定增募集配套资金,锁定期三年,因此,公司原有背光源业务具备稳定增长的基础资源。LED照明产品领域,下游需求持续增加,且公司今年6月参股中讯威易正式切入智能家居产业链,已有智能照明产品落地,根据HuidianResearch的调查数据,2014年中国智能家居市场规模达286亿元,同比增长39%,预计2015-2020年增长率超40%,市场潜力巨大。

业绩确定性强,转型拐点呼之欲出,给予“买入”评级

2015年公司收购铃涛光电并持有其100%股权,以此迅速占据小尺寸背光源LED市场。铃涛光电承诺2015-2016年扣非净利润分别不低于2700万、3000万、2015-2017年累计不低于9000万。我们认为,公司未来两年业绩增长确定性强,且适逢LED产业内优质企业积极兼并或强强联手的行业整合大潮,未来公司转型布局预期强烈,下半年有望迎来股价催化剂触发时段。我们预计公司2015-2017年净利润分别为5218/10103/14530万,EPS分别为0.24/0.46/0.66元,对应PE分别为44/23/16X。首次覆盖给予“买入”评级。