厦门钨业:业绩短期波动,战略稳步推进

事件:厦门钨业发布2015年半年报,公司实现营业收入44.14亿元,同比增长13.41%;归属于上市公司股东的净利润0.34亿元,同比下降75.7%;基本每股收益0.0315元,业绩低于预期。

点评:

电池板块盈利提升,财务费用下降明显。受经济周期的影响,公司四大业务板块三个出现下滑。钨钼板块,受到行业产能过剩的影响,钨价大幅下跌,板块毛利率同比下滑3.16个百分点至22.76%;稀土板块,行业整合和出口配额取消对价格没有提振,价格跌势延续,板块毛利率同比下滑11.97个百分点至-3.04%;地产板块,该板块一直是公司重要的利润来源,由于成本大幅增长导致板块毛利率同比下滑29.7个百分点至22.07%,利润占比较2014年下降16个百分点;电池板块,由于下游新能源汽车和3C产品需求增长,该板块毛利率同比上升3.97个百分点至6.65%,是唯一出现增长的板块。从三项费用看,销售费用同比增长8.76%,由于占比不大对利润影响有限;管理费用同比下降2.75%;由于非公开增发完成,财务费用同比下降31.7%。

钨钼板块:上游盈利下滑,下游建设进展顺利。2015年上半年钨市场缺乏亮点,经济增速放缓使得需求回落,行业产能过剩严重,钨精矿价格遭遇断崖式下跌,并带动APT、钨粉、钨铁等中下游产品价格回落(钨精矿均价同比下跌25.9%、APT下跌26.6%、钨粉下跌25.2%、钨铁下跌20.8%)。公司钨板块主要利润来源在上游,钨精矿下跌对该板块盈利较大。下游方面,公司围绕“通过硬质合金做强厦钨”的发展战略,形成了厦门、九江、洛阳等三个硬质合金生产基地。刀具产品表现可圈可点,数控刀片销售增长197%,收购廊坊市百斯图工具制造公司80%的股权、加强了刀具整体方案的解决能力。钨作为中国的优势资源,目前钨精矿价格已经跌至成本线以下,成本将对价格形成支撑,再加上公司是较早涉足硬质合金的企业,子公司厦门金鹭是国内领先的硬质合金企业,长期继续看好公司钨板块的发展。

稀土板块:稀土价格疲软,子公司出现亏损。2015年上半年稀土价格继续下跌,公司稀土原料主要通过外购,在价格下跌的情况下高价库存会对利润产生影响,长汀金龙稀土亏损7359万元。公司是福建省稀土整合平台,上半年基本完成了资源整合工作,看好公司在福建省稀土领域的龙头地位。

电池材料板块:行业前景好,但利润贡献有限。随着新能源汽车推广,公司加大电池材料的资金投入,形成三元材料、钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂等锂离子系列电池材料10500吨生产能力。2015年上半年该板块表现可圈可点,锂离子电池材料的销量同比增长48%。由于该板块利润占比较小且市场竞争激烈,短期对利润贡献有限。从长期看,公司的锂电材料技术水平处于国内领先地位,主要客户包括松下、三星、比亚迪等,具有较强的市场和客户优势。

盈利预测及评级:由于钨和稀土价格大幅下跌,我们下调价格预测,因此同步下调公司15-17年EPS至0.20元、0.28元、0.30元,维持“增持”评级。

风险因素:主要产品价格波动;安全和环保问题导致停产;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落。