美国加息的蝴蝶效应(四):美元升值与新兴市场危机

拉美债务危机

拉美地区在二战后到1980年一直保持着比美国和西欧更高的经济增速,“滞胀”期美元趋势性贬值导致全球资金在争相涌向拉美,推动了拉美地区的经济增长,同时也推高了负债率。美国升息及美元进入升值周期逆转了资金流向,拉美债务危机爆发。

由于拉美地区是政府和国内企业的杠杆化,因此去杠杆过程痛苦而漫长,经济增长中枢下移,增长也更为脆弱,到2003年才完全恢复元气。拉美的经历表明,主权债务危机最好的应对方式是债务重组,财政紧缩会使状况更为恶化。

亚洲金融危机

东南亚是上世纪80~90年代全球经济的明星,因此也吸引了资金的大量流入,推高了资产价格和通胀水平,以及这些国家的负债率。美元升值促使资金回流,三元悖论导致这些国家被迫放弃固定汇率,东南亚金融危机爆发。

由于经济结构的相似性,东南亚经济具有极强的传染性,并对世界经济造成较大冲击。不过相对拉美经济危机,热钱流动造成的危机来得快去的也快,但危机后经济增长中枢仍然会下降。

新兴市场国家遭遇危机的一般条件

外债占比高。外债占比偏高是新兴市场发生危机的一般模式,因为新兴市场缺乏经济发展所需的资金,只能放宽条件从国际借贷,或者吸引国际上的资金来本国投资,但这就可能埋下隐患:国际流入的资金往往短期化,短期资本投资流动性更高的资产,这加剧了这些资产的价格波动,并给这些国家的宏观调控带来困难。

固定汇率且资本项目可兑换。新兴市场国家在经济发展初期阶段大都采取固定汇率或盯住美元的策略,一是减少国际贸易的不确定性,二是浮动汇率对监管者的管理水平要求更高。不过固定汇率在资金大规模流动时就会显示它的缺点,特别是当资本项目可兑换时,“三元悖论”就导致这些国家在本国货币政策独立性和汇率稳定中只能选一个,这时汇率往往就会出现大幅贬值,进而对经济造成冲击。

美元进入升值周期。美元升值是国际资金大规模流动的信号弹,当美元进入升值周期时,资金回流美国的趋势就难以阻挡,这时候往往是负债率偏高的新兴市场国家因偿债问题而导致危机爆发的高峰时期。

经济增速放缓。出现危机的国家在危机前往往都有过靓丽的增长历史,但由于政策不当和监管缺失导致负债率过高,经济的可持续性也不高,因此当经济从高增速回落时也往往是危机爆发的时间节点,这也往往与资金外流同步,因为资金也是经济发展的重要要素。

哪些国家可能可能正在遭遇问题?

根据新兴市场国家遭遇危机的一般条件,全球主要新兴市场国家都处在危机的边缘,有些已经发生了危机,而且可能会继续恶化,而有些则将要发生危机,美元继续升值将会成为引爆危机的触发因素。

已经或正在遭遇危机的国家:俄罗斯、马来西亚、委内瑞拉、巴西、哈萨克斯坦。

可能会发生危机的国家:越南、土耳其、印度、南非、墨西哥、巴拉圭、泰国。