中国人寿:业绩靓丽,权益类资产占比上升

投资要点

事项:中国人寿发布2015半年报,2015年上半年归属母公司净利润314.9亿,每股收益1.11元,同比增长71%;每股净资产18.25元,相比年初增长18%;寿险半年新业务价值同比增长39%,内含价值较年初增长14%。

平安观点:

偿付能力维持充足水平

中国人寿2014H/2014/2015H的偿付能力充足率分别为241%/294%/309%,偿付能力持续提升,主要原因是投资公允价值提升所致。

现金流分析:流量退保率和赔款给付比率小幅攀升

2015年上半年,中国人寿的2014H/2014/2015H的流量退保率(退保金/已赚保费)分别为28.7%/29.6%/31.3%,2014H/2014/2015H的赔付率分别为38.1%/40.6%/44.7%,流量退保率和赔付率均有小幅攀升,且二者合计占比较大,对于公司的现金流形成一定压力。

盈利分析:传统寿险占比提升,股权类资产配置上升

2015年上半年,保险保费收入为2343亿元,同比上升18.8%;其中寿险/健康险/意外险占比分别为87.5%/9.0%/3.4%,占比维持稳定。

2015年上半年中国人寿投资资产为22137亿元,年化总投资收益率为9.06%;资产配置中,2014年定存/债券类/权益类资产配置比例分别为32.9%/44.8%/11.2%,而2015年上半年为29.3%/41.5%/16.8%,权益类资产配比大幅提升,非标资产配置比例略有提升。

业务分析:业务员规模上升,人均产能维持稳定

销售渠道方面,新单保费中,个险/银保/团险渠道占比分别29%/57%/8%,个险和银保渠道占比较去年同期上升,团险渠道占比下降;2015年上半年中国人寿业务员为94.9万人,较年初增长28%,人均产能为6473元/月,同比维持稳定。

内含价值和新业务价值均实现高速增长

2015年上半年,中国人寿新业务价值为186.3亿,同比增长39%;内含价值5168亿,较年初增长14%。中期每股内含价值为18.29元/股,每股新业务价值为1.32元/股。

投资建议

中国人寿2015年上半年业绩优良,基本面良好,保险行业有政策利好因素推动,并且公司股价当前估值较低,维持公司“推荐”评级。

风险提示:系统性风险;政策推出不及预期;流量退保率高企,公司现金流恶化风险。