乐普医疗:业绩快速增长、外延并购质地优良

上半年业绩基本符合预期

2015年1-6月实现销售收入13.3亿,同比增长68.11%;归属上市公司股东净利润2.88亿,同比增长36.61%;扣非净利润2.73亿,同比增长32.38%。基本符合我们预期。同时公司公告以6.77亿元收购秉琨投资63.05%的股权。

传统主业稳中有升,研发转型亮点颇多

公司自产心脏病耗材产品收入4.95亿(+16%)。其中新一代支架系统Nano营收+53%。公司与县级医疗机构合作共建介入导管治疗室运行情况良好,实现营收1.13亿(+125%)。药品方面,公司收购新东港药业显示良好的协同效应。其核心产品阿托伐他汀收入3300万(+492%),氯吡格雷收入8800万(+96%)。公司正在从单一医疗器械企业向国内领先的包括医疗器械、医药、医疗服务和移动医疗四位一体的心血管全产业链平台型企业转型。中报业绩显示出公司通过内生(支架研发、与县级医疗机构合作)和外延(布局心血管药品、体外诊断等)转型进展顺利。

收购秉琨投资,拓展手术高值耗材业务板块

秉琨投资是主要产品为一次性切割器和吻合器以及腔内支架。我国吻合器市场规模预计为20-25亿元,以进口产品为主。秉琨投资2015年1-7月实现收入1.01亿元,在该领域进口替代空间广阔。公司本次投资静态回报期为5.28年,以16年秉琨1.04亿元净利润估算,动态市盈率为10.3倍,价格较为合理。吻合器在心胸外科有广泛的应用。公司通过本次收购获得手术器械行业稀缺的高值耗材研发生产资源,有利于加强公司在整个医疗领域的影响力,帮助其核心产品先心封堵器、心脏瓣膜等高值耗材产品等销售增长。风险提示:收购整合不达预期;高端人才流失

心血管全产业链平台转型稳步推进,“买入”评级

我们预测公司2015-17年的EPS分别为0.83\1.08\1.41元。如果秉琨投资年底完成工商变更,16年起开始并表。按秉琨16-17年1.04亿、1.34亿净利润假设,公司业绩增厚为0.83\1.16\1.51元,同比增长59%\40%\30%。当前的股价对应的估值为34x\24x\18x。考虑四位一体心血管平台建成,移动医疗闭环逻辑通顺变现手段丰富,维持“买入”评级。