银行行业:银行股估值存在较大安全边际

投资要点

事件概览:中国人民银行决定自2015年8月26日起,降低金融机构一年期贷款基准利率0.25个百分点至4.6%,下调一年期存款基准利率0.25个百分点至1.75%,并放开一年期以上定期存款的利率浮动上限。其他各档次贷款及存款基准利率等利率相应调整。同时,自2015年9月6日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。并额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点。

双降符合预期,时间点略超预期。我们认为此次央行祭出“降息”+“降准”两个大招,是出于以下三方面的考虑:①释放货币政策将持续宽松的信号,维护市场信心。②市场普遍预期美国将于9月份加息,提前降准有助于应对人民币贬值风险,缓解资本外流压力。③实体投资和消费需求不足,通过降息带动社会融资成本下行,刺激经济回暖。

降息对银行的负面影响边际收窄,降息再降准两者对冲之下对银行影响微弱。粗略估算,此次降准在银行体系内可释放约6300亿元流动性,预计可提升息差约1bp,可提升银行净利润约0.27%。考虑存款上浮的情况,对称降息25bp对银行业息差的影响约为5bp,对2015年银行净利润的负面影响约为0.84%。

放开一年期以上定期存款浮动上限对银行影响不大。今年以来经历了4次降息,存款上浮空间已放宽到50%,上市银行皆未选择一浮到顶。城商行、股份行、国有大行的一年期以上定期存款上浮幅度约30%、15%、3%。

投资建议:当前银行板块PB对应2015年0.82倍,处于历史低位。“破净”主要是受市场情绪影响与基本面无关,来自基本面的不利因素如盈利下滑、息差收窄、资产质量恶化等已经被市场充分预期,对估值影响不大。我们认为银行股流动性强、估值存在较大安全边际、反弹空间极大,是优质的防守标的,推荐买入。投资组合为平安银行(低于定增价43.35%)、南京银行(低于定增价39.4%)、招商银行(股息率高达6%)。