中南建设:业绩、销售有保证,业务转型初见成效

中南建设上半年营业收入和净利润分别同比下降7%和14%,主要源于竣工节奏偏下半年所致,但公司全年平稳的毛利率以及高达311亿元的预收款将保证公司全年结算的质和量;销售方面,上半年销售89亿元,同比持平,下半年将加大推盘量,可售货值将高达310亿元,下半年仅需完成49%的去化率就可实现全年240亿元的销售目标,难度不大;转型方面,机器人转型进度加快,6月设立机器人并购平台公司,7月公告拟收购龙头成焊宝玛,并且宝玛的收购也将为推动成为未来行业领导的打下坚实的基础;此外,5月高达6.5亿元规模的员工持股计划落地,完善了公司长期激励制度,更将激发公司发展活力。我们维持公司15-16年每股收益预测为1.10和1.38元不变,考虑到市场估值中枢整体下移,重新测算公司估值为282亿元(包括地产212亿元+建筑50亿元+成焊宝玛增值20亿元),对应每股NAV为24.14元,并将目标价由30.00元下调至21.70元,但我们继续看好公司的机器人转型业务,重申买入评级。

支撑评级的要点

净利同比降14%,平稳毛利率、高预收款保证结算质和量。上半年营业收入88.2亿元,同比下降7%,净利润4.5亿元,同比下降14%,每股收益0.38元;毛利率和净利率为24.8%和5.0%,分别下降0.6和0.4个百分点,其中地产毛利率提升5.4个百分点至35.9%,主要结算文昌和常熟等高毛利项目,预计全年毛利率持平于去年。业绩下降主要源于竣工节奏偏下半年所致,但目前公司预收账款高达311亿元将保证结算资源,同时全年平稳的毛利率也将保证结算质量。

上半年销售持平、均价上涨,全年240亿难度不大。上半年签约销售89亿元,同比持平,源于上半年去库存为主、推盘较少;销售均价9,439元/平米,同比增长13%,印证了公司前期优化区域布局的战略。下半年公司将加大推盘力度,预计新推180亿元,滚存130亿元,合计可售货值达310亿元,完成全年240亿元销售计划,下半年需完成151亿元,对应去化率49%,在目前楼市环境下,预计难度不大。

员工持股计划落地,机器人转型正式启动。公司2季度以来长期激励制度得以完善,5月6.5亿元持股计划实施,持股成本17.65元,1:2配资并大股东保底10%;机器人转型也正式启动,6月设立机器人并购平台公司,计划投资不超过20亿元,7月公告拟收购机器人行业龙头成焊宝玛,目前尽职调查工作已基本结束,预计公司后续机器人业务及人员方面扩展也将加快推进。

低成本融资稳步推进,证金累计持股已达1.39%。上半年公司股权融资、债权融资稳步推进,开展了54亿元的定向增发、发行了36亿元的中票,非公开私募债也在紧锣密鼓的准备中。此外,根据深交所互动易显示,截至8月19日,证金持股已达1,624万股,占比1.39%。

评级面临的主要风险

资产负债率偏高;大盘开发周期较长和供应去化偏慢风险。

估值

我们维持公司15-16年每股收益预测为1.10和1.38元不变,考虑到市场估值中枢整体下移,重新测算公司估值为282亿元(包括地产212亿元+建筑50亿元+成焊宝玛增值20亿元),对应每股NAV为24.14元,并将目标价由30.00元下调至21.70元,但我们继续看好公司的机器人转型业务,重申买入评级。